国债期货量化

A. 国债期货的交易策略

国债期货的交易策略根据目的的不同而不同，主要分为投机、套利和套期保值三种交易方式，每一种交易方式都具有不同的交易策略。 投机就是在价格的变动中通过低买高卖获得利润的交易行为。在未来，国债期货的价格也会随着基础资产国债现货价格的变动而变动，因此也会存在投机的交易行为。投机交易根据预测涨跌方向的不同而分为多头投机和空头投机。所谓多头投机就是预计未来价格将上涨，在当前价格低位时建立多头仓位，持券待涨，等价格上涨之后通过平仓或者对冲而获利，同理空头投机就是预计价格将下跌，建立空头仓位，等价格下跌之后再平仓获利。在策略上，一般分为下面几种：
部位交易 部位交易就是指投机者预测未来一段时间内将出现上涨行情或下跌行情，在当前建立相应头寸并在未来行情结束时进行对冲平仓。这是大多数专业投资者使用的策略。这种交易策略的特点就是持续时间较长，主要基于基本面走势的判断，是最常见的交易策略之一。
当天交易 当天交易就是指投机者只关注当天的市场变化，在早一些的时间建立仓位，在当天闭市之前结束交易的策略。这是少数非专业投机者使用的策略。这种交易属于搏短线，初级交易者或者消息派经常使用。
频繁交易频繁交易就是指投机者随时观察市场行情，即使波动幅度不大，也积极参与，迅速买进或卖出，每次交易的金额巨大，以赚取微薄利润。这样的策略特点是周转快，盈利小。一般是程序式量化投资方式或者操盘手操作方式。 在国债期货市场中，不合理的关系包括的情况有同种期货合约在不同市场之间的价格关系，不同交割月份间的价格关系，不同交割国债期货的价格关系。
根据这三种不同的价格关系，套利可以分为跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。
1、跨市套利目前中国金融市场上在不同市场上发行和交易的国债品种和数量很多，基本上每年每期国债都可以在银行间市场和交易所市场上市交易，但在交易所交易活跃的品种并不多，跨市场套利时有出现，并不经常。当前国债期货更只是在中金所（中国金融期货交易所）上市，而非1994年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市。截至到2012年2月，在银行间市场和交易所市场同时上市的国债有136只，总规模为4.26万亿，其中只有21国债⑺、02国债⑶、02国债⒀、03国债⑶、03国债⑻、05国债⑴、05国债⑷、05国债⑿在交易所成交比较活跃。以后发行的国债基本上在交易所基本无交易，难以做到跨市场套利。
我们以1995年上市交易的92⑶03国债期货为例，介绍一下跨市场套利策略。
这是92年发行的国债在北京和上海共同上市交易的例子，为了便于说明策略，以后都以张为单位。从表2可以看出，虽然在1995年1月24日时盈利达到2.25元，可以看作是较好的平仓时机，但如果在建仓之后没有出现这样的平仓时机也不用担心，在交割期时就可以稳赚1.22元的净利润（1月11日时的利润，不考虑时间成本）。
2、跨期套利所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。最简单的跨期套利就是买入近期的期货品种，卖出远期的期货品种。比如当前正在仿真交易的国债期货品种TF1203和TF1209。这两个品种都是5年期、票面价值为100万、票面利率为3%的国债期货，交割期分别为3月和9月，之间相差半年。
如果我们当前买入国债1203合约，同时卖出国债1209合约，当时获利0.39元；在3月份国债1203合约到期时付出100元，然后在9月份国债1209合约到期时收获100元，总计半年获利0.39元。这是一个没有计算时间成本（机会成本）的套利策略，是最基本的原理，但并不符合实际套利操作。
当前银行间质押式回购利率较高，1个月期限的回购利率为4.6%，半年期限的回购利率为5.2%附近，如果所有的现金流都可以进行正回购或逆回购，并假设回购利率在到期之前都不变，那么上述交易就会有较高的机会成本。正确的投资策略应该如下：
到3月8日时，亏损0.39×（1+4.6%/12)=0.3915，到9月14日时，盈利100×（1+5.2%/2)-100=2.6，所以整个操作盈利2.2085元。也可以这么理解，如果按照第一种方式操作，机会成本是2.2085+0.3915=2.6元。当然很多情况下投资者不会等到交割日再赚取利润，投资者在预测好单边市方向的基础上，可以通过价差变动来对冲平仓。比如表5，在收益率不断下降的过程中，未来价格上涨幅度会加快，通过反向对冲就可以获得套期收益。
一般情况下，如果我们只关注国债1203和1209两个品种进行套利，可能漏掉与国债1206构建的套利机会，为了有效的利用这三者之间存在的套利机会，我们还需要介绍更复杂的套利策略：蝶式跨期套利。
假如我们认为从3月到9月，国债收益率的下跌会提前实现，也就是当前国债1206期货合约的市场价格98在国债1203和国债1209构建的价格时间线上被低估，那么通过卖出国债1203和国债1209两个期货合约，同时2倍买入国债1206就可以在未来价差变化中获得利润。从2月15日至2月28日，国债1203上涨了0.18元，国债1209上涨了0.49元，而国债1206上涨了0.4元，相对来说国债1206与国债1203利差扩大了，而与国债1209的利差缩小了。
3、跨品种套利目前在国内做跨品种套利不是很容易，主要是相互之间的关系度不高，比如股市和债，虽然大多数有着跷跷板关系，但很难有稳定的套利空间。我们以沪深300(2569.174,6.72,0.26%）和10年期国债为例介绍如何做跨品种套利。大部分时间沪深300指数与10年期国债收益率走势都一致，但并非完全一致，当出现背离时就是做跨品种套利的机会。比如历史上的2008年6月和2011年8月，这是股指均出现下滑迹象，但10年期国债收益率却不断上行。
如果我们认为未来经济会连续下滑，那么买入10年期国债收益率同时卖出股指期货，会产生一定的套利空间，具体组合比率需要根据两者之间的相互关系确定。
我们另外介绍国债现货和国债期货之间的套利方法，比如刚刚发行的5年期国债和刚刚启动仿真交易的国债期货品种之间理论上可以套利。2月15日发行的5年期国债票面利率为3.14%，票面价格为100，如果到期收益率为3%的话，价值应该为106.14元。
可以看出，相当于同为利率为3%的两只发行时间分别为当前和9月份的国债，一个价格为100.64元，一个价格为98.21元。在2月15日时分别融券卖出120003，同时在期货市场上买入国债1209，到9月14日期货市场上交割获得120003（当然通过转换比率计算），再偿还给债券持有者。整个过程可以在2月15日就实现2.43元的净利润。 套期保值就是在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，或者通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。
单个保值我们还是利用刚刚发行的120003和刚刚启动仿真交易的期货品种国债1209，介绍一下如何进行套期保值。如果投资者在2月15日购买120003时，不知道未来利率是上升还是下降，这时需要对其进行套期保值，转移其利率风险，获取其利息收入。那这个时候在期货市场上卖出国债1209即可。
如果国债1209在3月15日的价格高过98.57，则亏损加大；如果低于，则出现盈利，但相对于只购买120003来说，都使得亏损的金额和概率大幅减少。
组合保值当然如果不是用5年的国债现货与其共同构建套期保值，那么国债期货还具有快速修正组合久期的作用。目前国债期货保证金是合约价值的3%，而合约标的均为票面利率3%、票面价格为100的5年期国债，因此其久期如下表排列：
假设当前到期收益率为3%，购买国债期货为了降低组合久期，那么反向的建仓会通过保证金优势而快速达到效果。可以看出，由于杠杆放大了100/3=33.33倍，组合久期被快速下降。

B. 买入国债期货来对冲股票市场风险，可行吗

不可行，如果你买股指期货，或者融资融券可以对冲股票的上涨或者下跌风险。

C. 求助offer怎么选腾讯TEG数据挖掘岗/私募基金量化交易系统开发岗

量化对冲基金在国外发展称为，甚至被称为"抗跌神奇"。在国外一直被称为股坛抗跌神话的量化对冲基金是否就此走下"神坛"？是否真的预示着其将有黯淡的未来？

按照现有量化基金主要的运作模式，大致分为三类：

一是多因子选股，单策略和多策略并行。多因子模型是应用最广泛的一种选股模型。其基本思想是：找到影响股票投资收益率的一组主要指标，并依据这些指标构建一个股票组合，期望该组合在未来一段时间内获得相对大盘的超额收益。除多因子选股外，很多量化基金还采取多种量化选股策略并行的模式，不同策略之间可以是平均分配资产，也可以设定不同的权重。

二是量化指数增强。量化指数增强型基金是指采取指数增强策略的主动管理型量化基金。与传统的指数增强基金不同，这类产品具有以下几个特点：1)股票投资范围并没有最低90%的限制，只需要满足契约限定的是股票型或者混合型基金的配置要求；2)基金契约中并未明确增强的标的指数；3)实际运作过程中，投资标的指数成分股或者备选成分股的资产占基金股票资产的比例没有最低80%的限制。

三是引入对冲机制，做绝对收益。股票对冲策略是指通过使用衍生品或者融券等做空手段，对冲持有的股票多头头寸的风险暴露，达到降低投资组合市场风险、获取选股Alpha收益的一种对冲投资策略。国内目前发行的产品主要是市场中性策略，即一般要求的投资组合的风险暴露不超过其多头头寸的15%至20%，并且长期维持在这一水平。

一、基础篇

1、在市场不稳定的情况下如何稳健套利？

套利，本就是很稳健的一种盈利方式。套利和盈利不同，相信您问的是在市场不稳定的情况下稳健"盈利"。先明确量化和对冲的概念，可下载OA系统中"量化对冲产品基础知识学习手册"进行详细学习。量化对冲产品在构建股票多头的同时，也构建期货空头。这种操作在市场不稳定时，可以对冲市场的系统风险，从而留下股票多头特有的盈利。

2、量化对冲产品的操作流程是怎样的？

先用量化投资的方式构建股票多头组合，然后空头股指期货对冲市场风险，最终获取稳定的超额收益。

3、收益方面、安全性方面哪个更有优势?

量化对冲产品在收益方面和安全性方面都有优势，属于风险和收益高度匹配的高性价比产品。

4、量化对冲程序化交易的对象是什么？

股票、债券、期货、现货、期权等等。

5、通过期货对冲的那部分资金是不是一定加杠杆的？

是的。期货是保证金交易，本身就带有杠杆性质。但这部分的杠杆不是为了博取高收益而主动加杠杆，而是为了"等市值对冲"。比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样下来整个基金几乎无风险敞口。

6、针对目前的市场，量化对冲策略是不是以市场中性为主要策略点？

是的。

7、量化对冲类产品收益大概在什么范围内？

我国主流的市场中性策略的量化对冲产品，年化收益大概在10%-20%。

8、如何确定准确的贝塔因子系数，来安全的对冲掉系统风险？

国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲，比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样下来整个基金几乎无风险敞口。

9、量化对冲选股范围都是哪些？大概选择多少支股票呢？

目前国内的量化对冲产品选股范围主要在A股内。股票的数量取决于量化对冲基金中对选股的量化要求，达标即入池，但是大多数量化对冲基金选股都达上百只。

10、量化选股的具体方法是什么？如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？

量化选股的具体方法：量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模型，先用历史数据对其进行回测，看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金，积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利，就扩大资金量判断其是否对投资结果带来影响。最后运行的模型，都是经过千锤百炼的。

11、国内量化对冲使用的策略有哪些？

（1）主流：股票市场中性策略又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一。

它从消除市场系统性风险（Beta）的维度出发，通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险，以期获得较稳定的绝对收益。国内通常的操作方式为：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货（也可以采取融券方式），盈利模式为所买股票超越大盘的涨跌幅。

特点：较为稳健的策略，收益不高但稳定，回撤较小，适用于震荡市场，但是我国现在面临的问题在于，市场对于对冲策略日趋上涨的需求与实际对冲工具不足的矛盾（如2014年下半年多数运用市场中性策略的机构因为持有成长股，但是当时没有可以对冲成长股系统风险的股指期货，所以他们只能选择可以对冲大盘蓝筹股风险的沪深300股指期货，结果在大盘上涨、创业板下跌的行情中遭受了惨败），多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业务的扩充能够缓解此类问题。

（2）股票多空策略，类似于alpha策略，但不同于alpha策略的是其会有多头敞口或者空头敞口，股票多空策略的操作难度大，因为除了要进行标的选择外，还需对大盘多空进行判断即择时。正因为如此，目前的量化多空策略，往往是以动量策略为主，即市场已经出现较为明显的趋势性上涨或者下跌行情时，再做相应的调整。

（3）CTA(期货管理)策略，侧重于期货市场的投资，投资于股指期货、外汇期货、国债期货等期货/期权品种及相应的现货品种。量化对冲类的管理期货产品，就是用量化手段判断买卖时点、用计算机程序化实现期货的投资策略。由于期货为T+0方式，因而采用程序化的高频交易比手动交易具有天然优势。从程序化交易这块，期货领域其实较为领先于股票领域，而且现在的期货高频策略已经由比拼策略思想提升到了比拼系统配置和下单速度等方面。特点：具有杠杆属性，收益率较高，但在无趋势的震荡行情中，由于杠杆特性会产生较大的回撤，受限于交易品种的成交量及活跃程度。

（4）套利复合策略，套利策略中最常见的是二级市场套利，包括商品跨期、跨品种套利，股指期货跨期、期现套利、ETF跨市场、事件套利、延时套利等。由于国内的金融工具和金融品种都不多，国内的套利策略多为方向性套利，即依赖于价格的上涨下跌而寻找套利机会，国外的期权可以对波动率预测进行套利。

由于在市场行情不温不火，波动较小时，这类策略往往找不到套利机会，因而国内的套利对冲基金往往会在无套利机会时，增加一些另外的小策略，构成套利复合策略。例如在套利机会较少时，套利基金会增加一小部分的趋势投机或者股票市场中性等。长期来看，这种方式更利于产品的发展。

特点：在我国是一类性价比较高的策略，但是资金容量有限，机会有限，需要不断开发新的策略；股票-期货套利在震荡市场中随着套利机会的增加而如鱼得水，但在稳定、波动小的市场中表现欠佳；分级基金套利在单边上涨市场中可以取得较高的收益，但是震荡市场中变现欠佳；目前主要问题是可套利品种不多、分级基金的活跃基金数不够多难以承受较大资金进出、可用金融工具仅有股指期货对冲性能不够。

（5）宏观对冲策略，宏观策略是一种基于宏观经济周期理论对经济增长趋势、资金流动、政策变化等因素进行自上而下的分析，预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响，运用量化、定性分析方法作出投资决策并在不同大类资产之间甚至是不同国家之间进行轮动配置，以期获得稳定收益。例如当对冲基金更看好未来美国经济的复苏，就可以逐步做多美股资产，同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判断，判断越准确，策略的效果越好。

12、量化对冲是否保本，风险多大？上下浮动多大？

量化对冲基金的合同与固定收益类信托、大部分银行理财产品一样，写的是不保本。市场中性策略量化对冲产品（国内主流），短期内最大回撤在5%，长期内都是稳增值的。而且部分量化对冲产品还采取分级结构，通过劣后级的资金对优先级投资者进行本金的保证。

13、风险收益方面跟阳光私募和信托有啥区别？

量化对冲产品也是一种阳光私募，相信您说的阳光私募指的是国内纯做主动管理股票多头的阳光私募基金，国内主流量化对冲产品的风险、收益介于主动管理股票多头阳光私募和固定收益信托之间，但是夏普率（投资性价比）普遍高于其他两种类型产品。

14、加杠杆和不加杠杆的区别在于哪里？

加杠杆可能会带来更多的收益，但是也要承担更多的风险。

15、整个市场上的量化对冲产品如何对比？

从多个方面去比较，看运用的策略、公司成立的时长、看管理团队的风格、看团队旗下同时期管理基金的夏普比率、波动率。

16、量化选股的具体方法是什么？如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？

量化选股的具体方法：量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模型，先用历史数据对其进行回测，看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金，积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利，就扩大资金量判断其是否对投资结果带来影响。最后运行的模型，都是经过千锤百炼的。

二、进阶篇

1、目前管理层在对冲这块有一定的限制，那这个对量化对冲策略会不会产生一些影响？

禁止"做空"是禁止"裸做空"，并没有禁止量化对冲的空单，故以市场中性为主的量化对冲产品并无受影响。政策上完全禁止市场上一切做空动作的概率极小。如果真遇到监管"昏招"，可以做套利策略，比如分级基金套利。

2、怎样才能区别好的量化对冲策略与一般的策略？

好和不好要看和投资者的契合程度，对于追求稳健收益的投资者来说，市场中性策略的量化对冲产品是最合适的。在市场中性策略中，策略跑的时间越长、年化复合收益率相对较高、收益曲线表现越稳定、夏普率越高的产品相对更好。每年也有评测机构对各量化对冲产品进行综合排名。

3、量化对冲是需要写选股程序的，我们怎么知道选股程序是否比较优质呢，并且能为客户赚到正收益呢？

量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，而且加入对冲系统风险的工具，很适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模型，先用历史数据对其进行回测，看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金，积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利，就扩大资金量判断其是否对投资结果带来影响。最后运行的模型，都是经过千锤百炼的。

4、股指期货的金融种类不多怎么办？

现在已经有上证50期货、中证500期货、300期权、500期权、50期权等等，随着未来各类对冲工具越来越多，系统风险能更有效对冲，可选策略会更多，烫平波动的效果更好。

5、过往产品的历史、收益稳定性和回撤？

"对冲"的概念最早由AlfredW.Jones于1949年创立第一只对冲基金时提出，他认为"对冲"就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。全球范围内：截至2014年末，全球量化对冲基金管理资产规模已从1997年的1182亿美元发展到3万亿美元(近18万亿人名币)，增长20倍，年均复合增速20%。

我国范围内：2014年以前，量化对冲私募发行主要依托信托平台、及券商资管平台；2014年以后，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》实行，截至2015年2月7日，国内已完成登记的私募基金管理人为7358家，管理私募基金9156只，管理规模2.38万亿元人名币，如果估计证券投资类私募基金占比40%、量化对冲占证券投资比为15%，则国内当前量化对冲私募的管理资产规模估计约1500亿元，与全球3万亿美元（近18万亿人名币）的规模相比，占比约0.9%。我国主流的市场中性量化对冲产品收益稳定性极好。而且据相对完全统计，2015年6-7月（股灾时），已经成立1年的127只市场中性量化对冲产品中100只逆市上涨，剩下那27只回撤大都控制在5%之内。

补充问题：那这剩下的27只没有上涨什么原因导致的？答：各家量化选股还是有非常小的差异性，少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的，反观这27只产品一年之中的收益曲线，也都呈现出了"净值稳增长"的态势。

6、量化对冲项目在做对冲时是不是有比例限制，比如是不是只能拿出10%出来做对冲还是没有规定？

国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲，比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，另0.4亿做股指期货空头，无风险敞口。

三、风险应对篇

1、量化对冲的风险点在哪？

最大的风险在于基金经理建的股票多头所处的市场的β风险没有得到有效对冲这是2014下半年对冲基金面对的主要矛盾，多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业务的扩充（利好：上证50、中证500股指期货4月16日上市）能够缓解此类问题。遇到这种极端情况，应对方式是：

（1）坚持持有，等待市场回归均衡，量化对冲策略多数是长期有效的。

（2）一般此时期货与现货价格会出现大幅偏离，基差套利可以获利或减少损失。

（3）现在已经有上证50期货、中证500期货、300期权、500期权、50期权等等，随着未来各类对冲工具越来越多，系统风险能更有效对冲，可选策略会更多，烫平波动的效果更好。综上，对于量化对冲，理解产品属性，长期持有是应对风险最好的办法。

2、量化对冲风险控制是如何做的？

量化对冲，故名思意，有量化，有对冲，对冲本就是一种风险控制（控制整体市场的风险），量化是一种严格的、利用计算机、利用程序的选股模式（控制的是人性的贪婪恐慌风险），另外量化对冲产品也设有预警和止损线，而且设置的较高（市场中性策略的量化对冲产品中，触及止损线的产品极少）。

3、量化对冲可能出现亏损现象吗？最大亏损可能是多少？

有可能出现，不同的策略有不同的回撤，阿尔法中性策略年度一般回撤5%-10%，量化对冲产品的止损线一般设置为0.9或者更高，这样在基金出现少量亏损的情况下可以严格止损。

4、目前市场都采用中性策略，如果市场稍微有大的波动会不会加剧大幅振动的可能？

中性策略与市场的涨跌相关性很低，市场波动对策略的影响很低。

5、某些量化对冲产品近期的净值小于1，怎么理解？

各家量化选股还是有差异性，少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的，反观这些产品一年之中的收益曲线，也都呈现出了"净值稳增长"的态势。

6、可预见的政策性风险、可预见的市场性风险、可预见的操作性风险会有哪些?

这是一个非常宽泛的问题，虽然量化对冲在风险控制方面有优势，但也面临着各种不同的风险。可预见的政策性风险：因国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等）发生变化，导致市场价格波动而产生风险。可预见的市场性风险：如多头一方因持有股票会面对持有股票的一系列风险（价格波动风险、经济环境风险、上市公司经营风险等），而空头部分因持有空头股指期货会面对期货投资的风险（杠杆风险、基差风险、平仓风险等），但正因为多头风险与空头风险可以大部分相互对冲，所以整体风险被控制在一个较安全的水平。

可预见的操作性风险：相关当事人在业务各环节操作过程中，因内部控制存在缺陷或者人为因素造成操作失误或违反操作规程等引致的风险，如越权违规交易、会计部门欺诈、交易错误、IT系统故障等风险。当然这些可预见的风险，管理人都会提前做规避工作，尽全力做到"风险可控"。

四、营销篇

1、客户：相较目前的固收类的产品来说，收益没有太大的优势，同样要承担一定的风险，百分之十几的收益我宁愿选择私募产品。

按照客户风险偏好，对客户资产进行最优配置。客户想享受股票市场的收益，但又不太愿意冒太大风险的可以推荐配置量化对冲。市场中性策略的量化对冲产品是介于固定收益与浮动收益之间的一种产品，称为"类固定收益"，风险收益适中，预期收益10%-20%。

2、客户：产品如遇亏损，止损策略怎么进行，能保证我资金的安全吗？

止损根据产品不同有不同的止损条件，阿尔法中性策略年度最大回撤一般在5%左右，产品的止损线一般设置为0.9或更高。而且量化对冲基金通过严格的量化选股 操作、等市值构建股指期货空头来对冲系统风险，虽然在合同中跟银行理财、固定收益信托、主动管理型阳光私募产品一样都无法写上"保本"二字，但是您的资金 也是很安全的。

3、客户：对国外这个模型不相信，对于投入到二级市场不抱信心。

模型其实并不复杂，而且都是经过反复的理论和实际验证的，对二级市场不抱信心的客户更加可以推荐量化对冲，量化对冲适合所有行情，不惧股市下跌。

4、倾向固收类客户对政信类等更感兴趣，对量化对冲比较犹豫，偏向高风险客户又觉得收益不能动心。

政信类产品的收益率正在往下走，对风险厌恶型客户的资产配置可以推荐量化对冲类的阿尔法策略，风险相对较小，收益预期相对比较稳定。而偏向高风险的客户，也 可以进行细致分类。没有人会愿意为了追求一定的收益而承担相对更高的风险，对于量化对冲产品来说，它的收益和风险是高度匹配的，也就是具有高投资性价比。

5、客户：现在银行和很多私募都准备做量化对冲，国家可能会出不利的政策？

国家对恶意做空以及恶意高频交易操综市场的行为的会进行查处，国内主流的量化对冲产品以市场中性策略为主，做多股票+做空股指期货是同时进行的，而且做多与做空的头寸一致，国家对这类产品干预的可能性极低。

6、客户：具体的净值计算方法，净值创新高部分提取25%后，我的年化收益大概是多少？

扣除管理费、托管费、业绩提成之后，客户的收益在10%-20%区间，业绩提成一般客户80%，机构20%。

7、客户：操作策略中，期限套利和跨期套利可以认为是无风险套利，但本身收益做不高，年化6-7%已经不错，加了阿尔法套利，主动性加入后，风险就会增大，风险转化为收益是很好，如果风险削减收益，这会影响净值上升的斜率，本来斜率就很小，这样体现的收益不大，即使波动也在较小范围，我觉得不值。

量化对冲策略很多，无风险套利是其中一种，无风险套利的市场机会不是很多，可以作为基金的安全垫策略，阿尔法策略（也就是市场中性策略）是一种成熟策略，能够长期操作，加入后会增加收益的稳定性，风险变小，阿尔法的收益高于套利的收益，加入后收益变大。

对冲的意义在哪里？

对冲策略的"意义"在于去掉某种我们不想承担的风险，从而只保留我们想要的风险。

原则：所有回报都对应着风险。大而化之甚至可以说风险和回报是一回事，本篇中，风险和回报两个词是可以互换的

以一只股票来说，股票回报 = 自身经营回报 + 整个股市回报(β)。相应的，承担的风险 = 自身经营风险 + 整个股市风险。

如果我们对某家公司有强烈的看法（好坏皆可）并且 我们并非股市专家在股市整体走势预测上没有优势，那么我们就可以选择 买入股票（假设看好）+ 做空股指 以获得纯粹的公司自身经营回报。这时回报 = 股票回报 - 整个股市回报（股指）= 自身经营回报。风险也变成了只有自身经营风险。

例子1，假设我们是IT业内人士，对google未来几年强烈看好，但是对经济形势没看法，对股市大势没看法。就可以做多google做空股指来对冲掉股市的风险，假设股市上涨50%，google上涨70%，我们赚20%。股市下跌50%，google下跌30%，我们还是赚20%。只要我们判断正确，"即google未来会很好"，我们就赚到了。

例子2，我们看好新浪，买了新浪股票，但新浪股票在nasdaq上市，是用美元计价的，我们又不是经济学家，不知道将来人民币对美元是涨还是跌，如果美元下跌了，那么新浪股票（美元计价）相对于人民币而言就是下跌了，风险也就变成了 = 新浪自身 + nasdaq + 美元/人民币 。这时我们可以通过做空美元/人民币期货来对冲掉美元对人民币下跌的风险。

再来说下，对冲这种做法的由来。

最早使用对冲Hedge这个词的人是 阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones,1900-1989)，他觉得股市难以预测，但预测一家公司的前景就容易多了，（ps.任何人都可以利用自己的行业知识挑出本行业内最好的公司，准确率比听消息高多了），那么我可以买入一家好公司，再卖出一家坏公司，这样一来，股市的影响就被去掉了，只要对这两家公司的看法没错就可以盈利了。

凭借这个理念，琼斯在1949年开创了第一家现代模式的对冲基金，它使用的策略学名叫股票多空（equity long/short)。
阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones,1900-1989)（社会学博士、前愤青、前CIA、前socialism粉、前纳粹时期的犹太女德共的老公、前记者、前专栏作家）

股票多空策略，比我们刚才举的例子稍微复杂一点点，区别在于做空那端不是股指而是另一只股票，即买入好公司卖出坏公司，假设我们相信未来几年苹果比google好，我们就可以做多苹果做空google，回报 = 苹果好于google的那部分，同样是对冲掉了股市波动的风险，只剩下了我们对苹果和谷歌两家公司的预期。这样一来，不管纳斯达克怎么动，或者美国经济怎么糟糕都和我们没关系了。

类似的，可口可乐/百事可乐，茅台/五粮液，中石化/中石油，sony/panasonic，通用/福特，这个列表可以无限延伸下去，只要我们是某行业里的专家，我们就可以通过做多好的+做空差的来获利，而不管市场波动如何。（实践表明，即便08年那种大跌也无所谓）

如今，股票多空策略是对冲基金领域里的重要分支，规模庞大，种类繁杂。而对冲的思想也扩展到金融领域的方方面面，我们可以对冲汇率风险，对冲利率风险，对冲某种原材料风险，只要你能想的到就行。但其思路从未变过，就是剥离我们不想要的风险。

D. “固收+”策略到底加了什么

从字面意义来看，固收+可以拆分成两个部分来理解——“固收”和“+”，对于固收部分，主要是配置于传统的债券，采用票息杠杆策略或是一定的信用挖掘等，提供给投资人相对稳定的收益；“+”则是指同时配置其他收益风险特征的产品增厚收益，包括可转债、股票和金融衍生品等，形成一个有别于传统债券的收益特征。在控制波动和回撤的前提下，提供收益弹性。
1、“固收+”策略 到底加什么？
“+”的部分，就是基于固定收益之上的“弹性收益来源”。
“+”什么，其实比较多元，具体看基金经理制定的详细投资策略和他们本人擅长的弹性领域。“固收+”策略主要面向追求稳健的投资者，产品形态通常以稳健投资者爱好者为主，为此“+”的部分，基金经理会在控制回撤的同时尽可能捕捉确定性较强的获利机会。
“+”的既是收益，同样也是风险。
债券层面之外，可以加的投资策略也不少，具体比如股票投资、打新、定增可转债、股指期货、国债期货等等，只要有增厚收益的机会，都有可能成为固收“+”部分的策略。不同基金公司的不同的“固收+”产品，其背后“+”部分的策略可能不同。
“+”权益类资产
一种是可以通过股票打新，在目前A股市场环境下，股票打新是一种确定性较高的投资策略，这一类就是我们常见的一级债基。另一种是参与股票二级市场，在股市表现相对好的时候，适当增加股票资产的投入，从而增强收益，这一类是我们常见的二级债基或偏债混合型基金。
“+”可转债
可转债本身就兼顾股性和债性，是一种介于股票和债券之间的投资品种，有“进可攻、退可守”的特性，即在股市走强的时候，跟涨能力较强，在股市下行的时候，抗跌能力较强。
“+”其他
“固收+”的产品较为灵活，除了常见的加权益类资产、可转债，也可以根据市场走势加股指期货、国债期货等衍生品进行获利或风险对冲，此外，也可以加入FOF来增加组合的多样性。
值得一提的是，“固收+”除了债券+其他资产的策略，还有一种特殊的策略就是量化对冲，直接采取多空策略，建立股票多头，利用股指期货等衍生工具对冲系统性风险，获取“绝对收益”。除此之外，“固收+”的几种策略也可以组合同时使用，非常灵活。
2、“固收+”适合哪些投资者？
常见的“固收+”历史年化收益在5%-9%，风险略高于纯债基金。适合长期稳健型投资者、短期稳健型投资者、小白投资者和资产配置投资者。
长期稳健型投资者
对于风险偏好中低，又有一笔长期不用的钱，想要获得较为稳健的收益，这类投资者可以考虑配置“固收+”。
短期稳健型投资者
我们常常遇到这样的情况，有一笔数额不小的资金，可能要在3个月或6个内使用，去购置某些东西或项目，这笔钱背后的诉求可能是“在不要亏损的前提下，能赚一点是一点”。实际上，投资不可能稳赚不赔，但是“固收+”这类产品风险比权益类基金小，风险稍高于货基，历史收益也比货基高一些，基本是可以满足这类投者的诉求的。
小白投资者
这类投资者有一笔闲钱，但是资金总量不大，初入基金领域，投资经验几乎为0，也不愿过多操心自己的资产，那么可以选择“固收+”，相对稳健，目前比起货基来说，性价比更高一些。
资产配置投资者
如果已投资的账户基本都是权益类基金，也可以考虑补充“固收+”类的产品，进一步平滑投资组合的波动，来平衡账户风险。另外，股债常常出现“跷跷板”效应，即股熊债牛，因此，即便股市为熊市的时候，也不至于整体账户亏太多，可以在一定程度上实现“东方不亮西方亮”。
投资中辨险识财建议应该用以下心态去理财：“只要方向正确，其实慢即是快。”如果可以长期持有，“固收+”基金也许能为你带来理财小确幸，你心动了吗？

E. 私募量化空间是什么

一、私募蓝海启航
2013年6月1日，修订后的《中华人民共和国证券投资基金法》（“新《基金法》”）正式施行，私募基金得以正名。在旧《基金法》中，私募基金并无相关规定，导致私募基金长期游走在政策法规的边缘。新《基金法》特设“第十章：非公开募集资金”，对私募基金的合格投资者数量、基金管理人登记、基金合同等方面做了框架性的规定。
自2014年2月7日起，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》开始实行。私募证券投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金等管理人应向基金业协会履行登记手续，并在私募基金募集完毕之日后20个工作日内，通过私募基金登记备案系统进行基金备案。试行办法规定：“经备案的私募基金可以申请开立证券相关账户”。这就意味着私募基金发行产品的法律主体地位得以确认，无须再借助信托、券商资管、基金专户等通道。根据试行办法，私募产品发行手续也较为便捷，只需事后备案。
私募“转正”以后，系列政策红利涌现。5月9日，国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”）。新“国九条”提出公募和私募要协调发展，并专设一节“培育私募市场”，包括建立健全私募发行制度、发展私募投资基金，同时还计划推出私募基金监管等行政法规。
为贯彻落实新“国九条”，证监会在券商创新大会前夕的5月15日发布了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，将“支持自主创设私募产品”作为“支持业务产品创新”的重要举措，并提出了促进私募配套发展的计划，如“鼓励证券经营机构为私募产品等各种金融产品开展做市等交易服务”、“推进统一证券账户平台建设，建立与私募市场、互联网证券等业务相适应的账户体系”、“加快建设机构间私募产品报价与服务系统，为机构投资者提供私募业务项目对接、在线转让等各项服务”。
券商创新大会以后，证监会研究部署学习贯彻《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的相关工作，再次提出要“培育私募市场”，包括建立健全私募投资基金监管法规规则体系、出台私募投资基金监管暂行办法以及合格投资者标准等规则、构建私募基金监管体系、建立统一监测系统。
系列政策之下，私募行业运行逐步走上规范化道路。截至2014年5月25日，共有1299家机构登记为私募基金管理人。未来，私募基金管理人的规模将进一步扩大。

中国私募基金行业尽管长期游走在政策边缘，但盈利驱动的特质决定了其在金融工具运用和投资策略上的灵活多样性。从策略运作和投资理念看，中国私募证券投资基金与海外对冲基金有诸多相似之处。但是，由于中国金融市场长期缺乏做空工具，中国私募证券投资基金在投资策略和投资收益上较真正的对冲基金存在巨大差距。
值得庆幸的是，自2010年股指期货推出以来，中国金融衍生品市场加速发展，多空类金融工具不断丰富。从股指期货、国债期货、融资融券到筹备中的个股期权、股指期权、蓝筹股“T+0”，多层次、多品种的金融市场为国内私募证券投资基金的发展提供了更加丰富的组合工具和更加广阔的空间。
根据对冲基金研究公司（HFR）发布的对冲基金指数（表2），全球对冲基金在过去5年中的平均年化收益率为7.11%，其中事件驱动型、相对价值型、股票对冲型等对冲基金的平均年化收益率均在8%以上。
随着中国多空金融工具的日益丰富和投资理念的日益成熟，中国私募证券投资基金有望向海外对冲基金看齐，有望在基金类型和投资策略上实现纵向和横向的双拓展。

在私募基金投资理念和投资工具日趋成熟的背景下，量化投资作为重要的投资方法，近年来关注度得以提升。传统的投资方法主要是基本面分析和技术分析，量化投资则是将投资理念寓于数学模型中，并采用计算机技术实现投资理念和策略的过程。有别于传统的投资方法，量化投资可以：（1）克服投资者情绪，使投资具有纪律性；（2）依托大量模型，使投资具有系统性、层次性；（3）程序化发掘市场机会，使投资具有及时性；（4）指令化控制损失下限，使投资具有风险可控性。
在计算机技术和从业人员素质同步提升的背景下，国内私募证券投资基金行业越来越多地将量化投资纳入投资过程。从最初的量化选股、量化择时到各类套利策略，私募证券投资基金正逐步挖掘量化投资给投资带来的便捷性、准确性和收益性。尤其是在股市长期低迷的环境中，量化投资为投资者提供了一种额外的收益风险选择。
对海外量化共同基金和非量化共同基金的统计结果显示，量化基金通常平均收益率更高，且平均标准差较低。在下降的市场行情中，量化基金的平均收益为-3.84%，优于非量化基金的-6.2%，这种优势主要来自股票市场中性策略的表现。由此，在金融危机时期（2007~2009年），量化基金的表现优于非量化基金。

F. 如何系统地学习量化交易

首先，我对这个问题是完全不知道怎么回答，为此，我专门去请教了我的老师。

• 我理解很难有一个定量交易的所谓的系统学习过程，定量的只是手段，交易逻辑是多样的，你可以通过形态描述，追踪市场方法，如不合理的降价，也可以把天体物理、小波分析、神经网络等复杂模型应用其中，你可以做的是K线结构上的策略，也可以做日线或每500毫秒数据进行决策的策略。所有的一切目的就是为了获利，所谓量化和程序化只是实现这一目的的手段。

  

• 一个strategist需要思考策略的思维框架，实现方式，而developer则是侧重了前后端接口，输入输出，界面设置，风控机制，平台拼接等等很多很多方面。其实很不相同吧。

G. 什么是量化交易以及量化的主要策略 什么是阿尔法策略

股指期货与个股对冲博取正阿尔法策略、商品期货与现货对冲策略、跨期对冲策略、跨市场对冲、跨品种对冲、统计套利、股票与期权对冲套利、可转债与正股对冲套利、期权跨式对冲套利、事件驱动型对冲套利、ETF与成分股对冲套利，国债期货与国债主力品种现货的套利对冲等等，以后随着中国金融产品的丰富，会有越来越多的包括利率、外汇产品在内的量化追踪套利模式。

H. 量化委外是什么意思

量化委外是通过数量化方式委托投资业务。
量化投资是指通过数量化方式及计算机程序化发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式。在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。
委外业务，也称为委托投资业务，指委托人将资金委托给外部机构管理人，由外部机构管理人按照约定的范围进行主动管理的投资业务模式。委托方，即资金提供方，可以是商业银行、保险公司、财务公司等金融机构，也可以是企业类法人；管理人，即资金实际投资运作方，一般是证券公司、保险公司、基金公司及阳光私募，部分商业银行现阶段也充当委外投资管理人。委托人按照协议约定获得投资管理的收益，管理人一般以“固定管理费率加超额业绩分成”的方式收取管理费。目前，委外业务资金提供方主要是商业银行的理财及自营资金。
委外业务是委托人及管理人协商式的高度定制化的业务。所谓高度定制化，是指投资范围及投资期限非常灵活，可以按照资金委托方的要求而定制。从投资范围来看，由委托人确定，一般商业银行自营类委托资金投资范围主要以货币市场类及纯债类资产为主，理财类委托资金的投资范围一般还会加上债券基金、国债期货、利率互换等衍生品，部分针对高端客户发行的银行理财类委托资金的投资范围还可以扩展至包含混合类基金、股指期货、甚至个股类在内的权益资产。