中国债券信用增级

① 什么是信用增级

信用提升的途径：信用增级

资产支撑证券的市场在很大程度上是信用等级为AAA的市场。换句话说，资产支撑证券至少会得到一家（经常是两家，但有时是三家）权威信用评级机构（穆迪，S&P，Fitch，和D&P）的最高信用评级。但是，资产支撑证券也会在AA，A，或BBB，甚至有时在非投资级或未接受评级的情况下发行。但为了使应收款组合能够支撑高等级的，固定收益的证券，信用增级通常是必需的。

从直观上来讲，信用增级都会增加金融资产组合的市场价值，成为资产证券化这个点金术的关键所在。几乎毫无例外，非政府信用的资产证券化都包括某种形式的信用增级。信用增级或者包含一个由第三方提供的信用担保或者利用基础资产产生的部分现金流来实现自我担保。但大多数交易利用了内部和外部信用增级相结合的方式，至于选择哪种增级工具将取决于在融资成本的约束下最小化增级成本。

资产支撑证券化中第三方提供的信用增级工具包括专业保险公司提供的保险，企业担保，信用证和现金抵押帐户。

在外部信用增级中，最简单的形式是专业保险公司所提供的保险（Monoline Insurance）。这类保险公司必须为每笔投保的交易保留一定的资本以保护投资者。对一个被保险的AAA/Aaa信用等级的资产支撑证券来说，专业保险公司担保投资者及时地得到利息和最终偿还本金。但是，专业保险公司只为投资级，即信用等级为BBB/Bbb，之上的交易提供保险。

与专业保险相似，企业担保是企业保证使具有完全追索权的债券持有人免受损失。企业担保可以针对整个交易，也可以针对交易中的某个档级。在许多交易中，发行人自己为某些较低信用等级的档级提供担保。与专业保险不同，企业担保可以向投资级以下的交易提供。

信用证（LOC）是由金融机构发行的保险单。在LOC的保护下，当损失发生时，金融机构必须弥补某一指定金额。

现金抵押帐户（CCA）在信用卡应收款中是非常普通的信用增级形式。CCA是向发行信托机构提供的再投资于某些短期合格投资的贷款。贷款金额可以通过从交易中获得的额外利差来偿还。所有由CCA担保的档级的损失将由帐户中的收入来弥补。

大多数外部信用增级工具的主要缺点是容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响。像前三种增级方式都受到信用增级提供者自身信用等级的限制，不可能达到比自身信用等级高的信用评级，因此证券的信用评级直接受信用增级提供者信用品质的影响。但是，CCA与它们不同，因为对证券提供担保的是现金帐户，所以证券的信用评级不受担保人的影响。

内部信用增级则避免了该类风险，信用增级是基础资产中所产生的部分现金流来提供的。内部信用增级的方式有建立次级档，超额抵押，以及利差帐户。

优先/次级结构是常用的内部信用增级手段。简单说来，优先/次级结构就是将资产支撑的证券分为不同信用品质的档级。不同档级的偿还顺序可以是按比例偿还，也可以是将损失先分配给次级档的顺序偿还。最近，出现了高档级的支持档，又经常被称为夹层档。由于这种结构建立了对优先档的额外支持，所以称为是超级优先/次级结构。

超额抵押是另一种常用的信用增级形式。超额抵押的信用增级结构利用了额外利差来支付债券本金，额外利差是在支付了所有费用和债券息票成本之后的金额。这种支付结构也称为是涡轮结构，因为它加速了债券本金的偿还从而为损失建立了一个超额抵押的缓冲。

以超额抵押作为信用增级的一种替代方法是使用利差帐户。与超额抵押的结构相似，通过交易中的额外利差，利差帐户的金额会上升至由评级机构确定的预先决定的水平。与超额抵押结构不同，额外利差是以现金形式在帐户中积累起来并且以某些短期合格投资的形式进行再投资。

在实践中，大多数发行人使用内部的或外部的信用增级手段的结合实现信用增级。例如，超额抵押和利差帐户都可以使现金流获得投资级的信用评级，然后再利用专业保险公司提供的保险就可获得AAA的信用评级。

② 资产支持证券与一般债券的主要区别是什么

资产支持证券与一般债券的主要区别有3点：

1、两者的发起机构不同：资产支持证券的发起机构是银行业金融机构；而一般债券的发起机构是政府、企业、银行。

2、两者本金回收的时间不同：产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的固有的不可预见性；而一般债券是按照约定的时间进行本金回收。

3、两者的交易方式不同：资产支持证券首先由基础资产的发起人（originator）,包括商业银行、储蓄贷款公司、抵押贷款公司、信用卡服务商、汽车金融公司、消费金融公司等，将贷款或应收款等资产出售给其附属的或第三方特殊目的载体（special purpose vehicle, SPV）。

实现有关资产信用与发起人信用的破产隔离（bankruptcy remoteness）,然后由SPV将资产打包、评估分层(tranches)、信用增级（credit enhancement）、信用评级等步骤后向投资者公募或私募发行。

产品类型包括简单的过手证券（pass-through security）和复杂的结构证券（structured security），如MBS（mortgage-backed security）、CMO(collateralized mortgage obligation )等。

而上市债券的交易方式大致有债券现货交易、债券回购交易、债券期货交易。

(2)中国债券信用增级扩展阅读：

债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。

债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：

1、偿还性：债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。

2、流通性：债券一般都可以在流通市场上自由转让。

3、安全性：与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

4、收益性：债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入：二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

③ 内部信用增级的我国发展内部信用增级面临的法律障碍

(1)对抵押品和借款人进行标准化分类，甄别不同的信用等级时的障碍
在我国，由于担保法律制度相对不完善，各家银行对借款人的信用评定标准不统一，其中，在借款人违约时，出现了对抵押品的处置问题。我国目前没有形成一个抵押品处理市场，主要处理方式是通过法院拍卖、自找买家等非专业化手段，不能及时高效处理抵押品。我国还没有建立统一的登记机关，重复担保时有发生，而且由于登记机关费用昂贵，提高了信用增级的成本。
(2)超额抵押面临的法律风险
超额抵押指的是SPV收到资产的金额大于SPV为资产支付的全部价款之间的差额，与证券化资产一起作为资产支持证券投资者的抵押品。在高级/附属证券结构这种内部增级形式出现前，超额抵押是内部增级的一种主要形式。1986年我国(破产法》规定，在企业进人破产清算时，企业破产财产用以向债权人偿债。已经抵押的财产不作为破产财产，但超额抵押部分仍旧属于破产财产，进人清算财产之列参加清算，因此在发起人破产时就不能起到内部信用提高的作用。一般而言，S叭户在证券化资产中对第三方的权利并不能因证券化提高，所以(破产法》规定，SPV不具优先索偿权，投资者必须与SPV其他债权人平等分享现金流，超额抵押就无法作为资产证券化信用增级的内部方式。
(3)高级/次级参与结构的法律限制
我国法律无论是对于股权、债权还是信托受益权都没有关于劣后受偿的规定。银监会曾经发布通知许可商业银行发行次级债务补充资本金，但没有具体规定次级债务的法律效果，次级受偿只能通过各方签订合同并在证券发行文件中予以规定。高级/次级债券结构可以节省大量证券化成本，因此经常被采用。
在我国其使用前景也被看好。例如，2003年，华融资产管理公司132亿元不良资产处置信托证券化项目中，就包含了两级受益权，尽管该信托计划还不是证券化，但结构相似。因此为了保障投资者的权益，应当在证券化特别法中对次级证券的劣后受偿属性进行法律确认。

④ 如何查询债券注册登记后的发债主体评级

可以在中国债券信息网查询。债券募集说明书里写的很详细。

⑤ 什么是资产支持证券

资产支持证券是由受托机构发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。受托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。

其支付基本来源于支持证券的资产池产生的现金流。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用#应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的。

资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的固有的不可预见性，是资产支持证券区别于其他债券的一个主要特征，是固定收益证券当中的主要一种。

可以用作资产支持证券抵押品的资产分为两类：现存的资产或应收款，将来发生的资产或应收款。前者称为“现有资产的证券化”，后者称为“将来现金流的证券化”。

(5)中国债券信用增级扩展阅读：

发行交易：

资产支持证券的发行过程通常如下：首先由基础资产的发起人（originator）,包括商业银行、储蓄贷款公司、抵押贷款公司、信用卡服务商、汽车金融公司、消费金融公司等。

将贷款或应收款等资产出售给其附属的或第三方特殊目的载体（special purpose vehicle, SPV），实现有关资产信用与发起人信用的破产隔离（bankruptcy remoteness）,然后由SPV将资产打包、评估分层(tranches)、信用增级（credit enhancement）。

信用评级等步骤后向投资者公募或私募发行，产品类型包括简单的过手证券（和复杂的结构证券，如MBS等。资产支持证券的投资者主要是银行、保险公司、货币市场基金、共同基金、养老基金和对冲基金等。

由于大多数资产支持证券的存续期限、偿付结构、信用增级手段等都各不相同，其交易大都在OTC市场进行，主要通过电话双边报价、协议成交，因此除标准化程度较高的MBS外，其他类型的ABS一般流动性不足、价格透明度不高。

⑥ 资产证券化算风险定价的现金流是信用增级之前的还是之后的如果是过手证券的话

资产证券化的定义和基本流程
答：资产证券化是指流动性差的资产，转换为在金融市场的行为，可以自由买卖的证券，它具有流动性。

资产证券化的过程：（1）确定资产证券化目标，形成资产池。发起者首先分析自己的资产证券化的融资需求，来确定资产证券化的目标;然后他们必须是能够产生未来现金流收入的资产进行清理，估算和评估，这些资产汇集形成一个池资产。 （2）设立的特殊目的机构SPV。 SPV的关键主要目的的SPV，以最大限度地减少证券发行人破产的风险的证券化资产和发起者的风险隔离之间的资产证券化操作“的其他资产。（3）资产的真实出售证券化资产从向SPV转让的鼻祖是一个非常重要的方面。这种转移必须是“真实出售”（真实出售）的性质，其目的是证券化资产之间的鼻祖破产隔离 - 也就是说，原来的利益在其他债权人在破产证券化资产，而不需要做两方面的资产的真实出售：（1）证券化资产必须完全转移到SPV手中，这不仅保证债权人已转让，证券化资产的鼻祖没有追索权。追索权，也确保该SPV的债权人（投资者）的鼻祖其他资产并无追索权;②由于资产控制转移从发端到SPV，因此，这些资产应该被删除的资产负债表（4）信用增级，以吸引更多的投资者，改善发行条件，SPV必须提高资产支持证券的信用评级，信用增级（5）发行鼻祖，资产证券化作为表外融资。证券信用评级的结果公布后，SPV证券包销。（6）原股权SPV从证券承销商支付的收购价格获取证券发行收入，指定价格，然后销售合同资产，发行收入支付的鼻祖。此时，原来的利率在筹款的目的已经达到。（7）下的资产管理池SPV聘请专门的服务提供商或管理的资产池由发起人。服务供应商的主要职责是：（1）收到的定期偿还本金和利息的原债务人存入专门账户设立SPV在受托人（2）原债务人的监督履行协议，在违约的情况下实施的补救措施;（3）税务和保险事宜。（8）支付本金和利息的投资者在指定的还款日期，SPV将委托给受托人银行偿付投资者的本金和利息时，证券悉数偿还资产池所产生的现金流，如果有盈余，然后被分配根据的发起人和SPV之间的协议，一般的鼻祖

给出了资产的住房抵押贷款证券化SPV和想法

建设：一个独立的国有商业银行内设立特殊目的公司SPV

由信托公司作为SPV管理公司的职能SPV

中国试点SPV建立

国家开发银行，中国建设银行计划

简短的有利条件为中国的住房抵押贷款证券化的实施方案和所面临的问题

中国实施住房抵押贷款证券化的有利条件：一个巨大的住房消费需求，房贷余额的快速增长。资本市场的发展，形成投资集团实施住房抵押贷款证券化的法律环境 BR />中国的基础设施和技术实施的证券化，住房抵押贷款证券化证券化和税收政策的证券化产品的定价

4讨论政府主导的住房抵押贷款证券化模式所面临的法律依据问题（模式）是非常启示

这种类型的主要特征是政府设立特殊目的公司，在抵押贷款证券化中发挥主导作用。在1970年，美国推出了第一按揭抵押证券，按揭违约风险大大减少由于政府加大提供保障，住房抵押贷款支持证券，接受广大投资者创造了条件。此后，美国政府出资成立的政府国民抵押贷款协会抵押贷款公司，它们的主要业务是购买抵押贷款二级市场上，由于美国政府的保证，证券发行或担保的政府国民抵押贷款协会被广泛持有的美国住房抵押贷款证券化模式具有很强的政府色彩，但由于商业的紧密集合通过二级市场杠杆来实现商业化运作，政府，即使是政府的石油公司，在操作仍然按照市场化运作的原则，美国住房金融体系的基本特征是基于对政府的支持下，开展自己的职责一个杠杆，以政策和商业，做他们最好的和高效率的运作的市场。这种模式建立政府的特殊目的公司中处于主导地位，是有利于二级市场的建立和规范一个市场，真正的销售房贷，打破产隔离的目的。由于政府的支持和保证并不需要更多的信用增强，这样就可以降低资产证券化的成本，然而，这种模式也存在一些缺点，主要体现在一个法律的烘烤，包括建立政府特殊目的公司及真实出售按揭烘烤现有的法律限制。

启示：（1）为了防止按揭市场风险，提高个人信用信息系统，并建立按揭保险制度（2）为了促进标准化的按揭市场运作，以降低成本的抵押贷款支持证券（3）政府应积极参与和促进住房贷款抵押债券市场的发展，政府主导模式。

经验的：利用政府力量的优势，体制变革，促进按揭市场的发展，抵押贷款打包组合，建立以市场为基础的。通过立法，以建立全国性的抵押贷款支持债券公司。3政府给予一定的贴息抵押贷款利率尽可能的住房按揭贷款，以降低成本，让更多的人能买得起房。4我国政府应修订，补充完善法律法规，加快法律，会计及税务系统的建设，建立一个标准的5中介机构，严格执行标准，使广大投资者能够得到及时，准确的信息，所有的一切，在中国的住房抵押贷款证券化的实施是分不开的。从政府的有利支持。住房抵押贷款证券化的各种条件逐渐成熟，我们应该学习的经验，在美国，与中国的实际情况相结合，并积极推动中国的住房抵押贷款证券化的发展。
> 5说明基础设施资产证券化的必要性

答：近年来，中国的基础设施建设的年均增长速度比国民生产总值的增长，基础设施建设是需要花很多钱。基础设施投资收益的可预测性和相对稳定并能够以逐渐增加沿与经济发展，因此其信用风险和现金流风险相对较低。同时，中国的基础设施建设滞后远远落后于经济发展的需要一段时间，因此，国家将继续以投资一个很多的金融基础设施，并因此从长远来看，现有或未来的基础设施股票是否将是非常大的，投资者会也是充满了信心。目前，中国的基础设施建设主要依靠政府融资，银行贷款，企业自筹资金。如果你只能依靠传统方法，将不可避免地导致基础设施建设资金需求巨大的差距，因此，在面对资金需求的基础设施要求不断开拓新的融资渠道。社会创新的核心资本进入基础设施建设，以及市场机制应用的建设，经营和管理的各个环节。4基础设施资产证券化在未来还有就是大的发展空间。中国的市场环境和条件，基础设施资产证券化的发展限制业务仍处于试点阶段，但随着基础设施的不断发展，其资金，以促进基础设施资产证券化将要大力推行和发展的新途径，解决基础设施建设资金短缺的客观需要。

6讨论基础设施资产证券化模式，并选择

答：根据SPV的资产证券化融资模式2。城建公司的资产管理公司设立SPV证券化的融资模式，以信任为基础的SPV证券化融资模式

模式选择（一）标准：1。符合资产证券化“的原则的定义。

2。资产规模和期限，以满足主要收益最大化的原则，必须达到一定的标准。

（二）三种解决模式的比较和选择

信任模型分析。首先，信托受益凭证是不是受法律充分认可证券。其次，信托模式不能在市场上，资产证券化将是一个开放的流动。第三，为主体的“破产隔离”和“真实出售”的受让主体SPV，大部分的国内信托公司不能达到这个资格。两家公司

型SPV模式的比较分析。根据第一项原则，由SPV发行的资产支持证券的城投公司下属子公司有很大的难度。相对于城投公司，根据SPV子公司的国有资产管理公司的基础设施资产证券化业务所面临的障碍要小得多。根据第二项原则，地方城投公司设立SPV的资产包括在资产池所面临的范围仅限于当地的基础设施项目的资产具有良好的回报和稳定的现金流良好的资产较小的持续时间。较短，但是，如果所有城市的基础设施项目作为一个整体来构建资产池，该资产良莠不齐风险太大，很难获得监管部门通过更难以得到投资者的青睐。国有资产管理公司下的子公司，特殊目的公司的形式设立，其资产的选择面更广。
总之，国内学者三个资产证券化方案，国有资产管理公司在香港设立SPV方案是最优的。定义的角度，从资产证券化的收益和成本分析水平，更大的可行性方案比其他两个选项。

⑦ 哪些因素会影响到企业信用评级结果

我们就是信用服务机构，企业信用评级的结果是一家企业信用状况的综合体现，因此评级需要考虑的因素涵盖了方方面面，大体上可以分为六大因素。
1、企业信用的环境要素。
指的是影响企业信用状况的外部条件，主要包括法律环境、市场环境、政策环境和经济环境等内容。
2、企业信用的基础要素。
指的是影响企业信用状况的内部条件，主要包括企业素质、规模实力、管理机制等信用评估内容。
3、企业信用的动力要素。
指的是的经营能力、成长能力、发展前景等信用评估内容，体现了企业信用的动力，是推动企业不断前进，改善信用状况的作用力。
4、企业信用的表现要素（信用评估的主要内容）
偿债能力和履约情况是企业信用状况的表现。企业信用状况的好坏，最后要从偿债能力和履约情况表现出来。
5、企业信用的保证要素（企业信用状况的根本）
指的是企业信用状况的保证是企业的经济效益或盈利能力。企业信用状况的表现是偿债能力和履约能力，信用中国而保证偿债能力和履约能力的关键是企业的经济效益或盈利能力。

⑧ CP的短期融资券与美国商业票据的区别

1、发行人不同

CP发行人多为金融公司，融资券以非金融企业为主通常，评级高的公司或外国政府才发行CP。目前一级CP余额占到美国CP市场余额的约90%。

金融公司是CP发行的绝对主力，分为三类——企业附属金融公司、银行相关的金融公司以及独立金融公司。

2、融资期限不同

CP期限要求一般为一年内。但在美国，为了避免证券注册引起的成本，CP期限一般不超过270天。再者，美联储贴现窗要求，用作抵押的CP逾期不能超过90天。

因此90天以内的CP更受市场欢迎。事实上，大部分CP期限在1—45天之间，平均期限在30—35天。发行人通过短期CP的滚动发行，来满足自身对融资期限的实际需求。

3、短期收益不同

如果将短期融资券定位于一种信用交易产品范畴，那么参照美国商业票据的定价方式，短期融资券的发行收益率应以同期限信用产品的收益率作为基准。

再加上一个适当的利差，而这部分利差水平反映的则是两者之间的信用差异、税收差异以及流动性差异因素等等。

4、发行量不同

我国规定，融资券期限最长不得超过365天，截至2005年6月15日，已发行的8只融资券中，有5只选择了一年期的上限，一年期融资券发行量占到总发行量的86%。

发行人基于收益率曲线形状的理性选择。如果认为货币市场收益率曲线未来会变陡，则发行较长期限更有利。

⑨ 我们所知道的企业债券有哪些主要种类

核心内容：企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系。企业债券按不同的标准可以划分很多种，主要有以下几种类型，由法律快车公司法小编为您详细介绍企业债券，感谢您的阅读与关注! 企业债券持有人是企业的债权人，不是所有者，无权参与或干涉企业经营管理，但有权按期收回本息。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。但在我国，公司债和企业债还是存在很大的差别的。通常来说企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。中国企业债券目前主要有地方企业债券、重点企业债券、附息票企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券和企业短期融资券等。详细比较情况见本章“7.公司债和企业债有何异同”。 由于企业主要以本身的经营利润作为还本付息的保证，因此企业债券风险与企业本身的经营状况直接相关。如果企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临着受损失的风险。从这个意义上来说，企业债券是一种风险较大的债券。所以，在企业发行债券以前，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。当然证券市场上的风险与收益成正相关关系，高风险高伴随着收益高。企业债券由于具有较大风险，它的利率通常也高于国债和地方政府债券。 企业债券按不同标准可以分为很多种，最常见的分类有以下几种： 一、按债券有无担保划分 企业债券按有无担保可分为信用债券、担保债券、保证债券。信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有担保的债券。信用债券只适用于信用等级高的债券发行人。担保债券是指以抵押、质押及保证等方式发行的债券，其中，抵押债券是指以不动产作为担保品所发行的债券，质押债券是指以其有价证券作为担保品所发行的债券。保证债券是指由第三者担保偿还本息的债券。保证债券强调第三者保证人的信用级别高于债券发行人，从而对债券进行信用增级的债券。 二、按照期限划分 企业债券根据期限分为短期企业债券、中期企业债券和长期企业债券。短期企业债券期限在1年以内，中期企业债券期限在1年以上5年以内，长期企业债券期限在5年以上。 三、按债券可否提前赎回划分 企业债券按是否可以提前赎回可分为可提前赎回债券和不可提前赎回债券。如果企业在债券到期前有权定期或随时购回全部或部分债券，这种债券就称为可提前赎回企业债券，反之则是不可提前赎回企业债券。 四、按是否记名划分 企业债券按是否记名可分为记名企业债券和不记名企业债券。如果企业债券上登记有债券持有人的姓名，投资者领取利息时要凭印章或其他有效的身份证明，转让时要在债券上签名。同时还要到发行公司登记，那么，它就称为记名企业债券，反之称为不记名企业债券。 五、按发行方式分类 企业债券按发行方式可分为公募债券和私募债券。公募债券是指按法定手续经证券主管部门批准公开向社会投资者发行的债券;私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。 六、按发行人是否给予投资者选择权分类 企业债券按发行人是否给予投资者选择权可分为附有选择权的企业债券和不附有选择权的企业债券。附有选择权的企业债券，指债券发行人给予债券持有人一定的选择权，如可转换公司债券、有认股权证的企业债券、可返还企业债券等。可转换债券是以公司债券的形式发行，可根据债权人(持有者)的要求，按发行时所订立的条件转换成该公司股票的公司债券。由于其具有可转换性，可转换债券的利率比普通债券的利率低。它是介于债券和股票之间的一种中间形态的证券，因而兼备了债券的安全性和股票的风险性，很有吸引力。可转换公司债券的持有者，能够在一定时间内按照规定的价格将债券转换成企业发行的股票;附有新股认股权公司债是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。这种债券的购买者可以按预先规定的条件在公司新发股票时享有优先购买权;可退还的企业债券，在规定的期限内可以退还。反之，债券持有人没有上述选择权的债券，即是不附有选择权的企业债券。 七、按债券票面利率是否变动 企业债券按票面利率是否变动可分为固定利率债券、浮动利率债券和累进利率债券。固定利率债券指在偿还期内利率固定不变的债券;浮动利率债券指票面利率随市场利率定期变动的债券;累进利率债券指随着债券期限的增加，利率累加的债券。

⑩ 律师对房地产商付总包供应商走ABS融资有何建议

ABS是英文Asset-Backed
Securitization的缩写，意为资产支持证券化，是一种较为常见的项目融资模式。该融资模式是以项目所属的资产为支撑，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金。ABS模式可以将缺乏流动性但能产生可预见的、稳定现金流量的资产归集起来，通过一定的安排和增信机制，使之成为可以在金融市场上出售和流通的证券。通过提高信用等级的手段，ABS使原本信用等级较低的项目可以进入高级别的证券市场，利用债券市场信用等级高、安全性和流动性强等特点，达到大幅度降低筹集资金的目的。因此，ABS资产证券化也是国际资本市场上流行的一种项目融资方式，已在许多国家的大型项目中采用。1998年4月，我国第一个以获得国际融资为目的的ABS证券化融资方案率先在重庆市推行。这是中国第一个以城市为基础的ABS证券化融资方案。

与传统股债区别

从企业发展的整个周期来看，前期属于快速扩张期，然后提升企业经营效率。因此使用传统的股权融资和债权融资，扩大资产负债表右侧的负债和所有者权益。ABS模式可谓“另辟蹊径”，开辟融资的“第三条路径”，通过盘活资产负债表左侧资产。依靠已有资产或者预期未来取得的资产的现金流获得融资，并调节资产结构。相对于股票融资，ABS模式的优势在于不会稀释股权，且成本较低。相对于债权融资，资产证券化的优势在于不占用贷款和发债额度，募集资金用途不受限制，产品发行受市场行情波动影响较小。企业ABS融资成本高于同等级信用债，但是对于资产评级高于主体评级的部分企业来说，可以实现低成本融资。在实现出表之后，可以在不增加负债的情况下获得融资，降低资产负债率。长期来看可以起到提升企业信用资质的效果。

与BOT区别

无论是BOT模式还是ABS模式，均能有效引入民间资本和外资，减轻财政负担，提高项目运作效率。对于政府而言，仍然都能对项目本身拥有一定的控制权和所有权。但作为项目融资的两种手段，两者还是存在诸多不同，主要体现在以下四个方面。

1.项目所有权

对于BOT模式而言，在特许经营期内，项目公司通过与政府签订的特许经营协议，而在协议期内拥有对项目运营权，而对于是否取得项目的所有权，则根据不同项目存在不同的模式，例如BOOT模式下，项目公司取得项目的所有权，而一般特许期限届满后,
项目的所有权移交政府或其指定机构所有，但如BOO模式，期限届满后，所有权归项目公司所有。

对于ABS模式而言，项目公司作为原始权益人将其所拥有的项目资产的所有权转让给特殊目的公司（SPV）， SPV因此拥有了项目资产的全部所有权，而原始权益人则拥有对项目的运营、决策权。当债券到期还本付息并支付各项服务费后,，项目的所有权重回归项目公司所有。

2.投资风险

BOT模式的投资者主要由权益投资人和债务投资人组成，基本限制在供应商、机构投资者、商业银行及非银行金融机构等。其投资者从数量上看比较有限，因此，每个投资者所承担的风险相对而言较大。

ABS模式的投资者是国内外资本市场上的债券购买者，并且，这类债券还可以在二级市场上转让，这就使得风险被有效分担，使单个投资者的风险被分散、转移，从降低投资风险。此外，ABS模式中，对于打包的项目资产均会进行内部或外部的信用增级，例如进行超额担保等，使之在资本市场上具有较高的资信等级，也使投资风险大大降低。

3.适用项目

BOT模式主要应用于国家或地区的基础设施领域内，能够通过收费获得稳定收入的设施或服务项目。但实践中，BOT的适用范围是有限的，我国法规规定港口、码头等设施不允许外商独资,

铁路、公路、电力等设施须由中方控股。因此对于直接关系到国计民生的重要项目或者存在较大风险的项目，如核电站等，虽然它能产生稳定的收入，但BOT模式并不一定适用。

反观ABS模式，由于设立了SPV并拥有项目资产的所有权，从而达到资产隔离的目的，但同时SPV并不直接参与项目的经营与决策，因此ABS的适用范围笔BOT更为广泛，其适用于电信、电力、供水、排污、环保等领域内，适宜、或不适宜使用BOT模式的基本建设、维护、更新改造以及扩建项目。

4.融资成本

BOT模式操作复杂，牵涉的范围广，环节多，操作难度较大，因此造成其融资成本相应增高。

而ABS模式的运作则相对简单，只涉及到原始权益人即项目公司、特殊目的公司、投资者以及证券承销商等几个主体，因此操作简单，又最大限度地减少了包括酬金、差价等中间费用，融资成本得到有效控制。

融资过程

ABS融资方式的运作过程分为六个主要阶段，分比为：组建项目融资专门公司；寻求资信评估机构授予融资专门公司尽可能高的信用等级；项目主办人(筹资者)转让项目未来收益权；项目融资专门公司发行债券筹集项目建设资金；项目融资专门公司组织项目建设、项目经营并用项目收益偿还债务本息；特许期满，项目融资专门公司按合同规定无偿转让项目资产，项目主办人获得项目所有权。项目融资专门公司，可称为信托投资公司或信用担保公司，它是一个独立的法律实体。这也是ABS融资筹款的前提条件。在第二阶段，资讯评估机构（最好在国际上具有权威）经过对项目的可行性研究，依据对项目资产未来收益的预测，授予项目专门公司AA级或AAA级信用等级。接下来，通过签订合同，项目主办人便可在特许期内将项目筹资、建设、经营、债务偿还等全权转让给项目融资专门公司。由于项目融资公司信用等级较高，其债券一旦发行，便能够吸引投资者购买。当然，这种筹资成本也会明显低于其他筹资方式。

进入21世纪以来，随着经济的快速发展，融资需求量也越来越大了。但是，传统的招商引资和已有的融资渠道，都无法满足需求，开拓新的融资渠道日益成为重要且紧迫的问题。这种情况下，ABS融资模式将给我国的资本市场注入活力，成为我国项目融资的一种现实选择。实际上，国家也在政策层面对ABS的发展予以支持，比如《票据法》、《信托法》、《保险法》、《证券法》等法律的出台，都有助于ABS融资模式在国内扩散。

案例

碧桂园购房尾款资产支持专项计划

2016年6月29日，碧桂园公告宣布，其两家全资附属公司于当日决定向国内合格投资者发行本金额总数为62亿元的购房尾款应收账款的资产支持证券。其中，增城市碧桂园物业发展有限公司共发行48亿元，主体评级为AA+，发行人为银华财富资本管理(北京)有限公司。此单ABS中2年期优先A级、优先B级及优先C级的发行利率分别为4.5%、5.65%和5.8%。福建省碧桂园房地产开发有限公司共发行14.11亿元，发行人为平安证券有限责任公司。其1年期优先A级份额、2年期优先A级份额及2年期优先B级份额的发行利率分别为4.5%、5.0%及
6.0%。

对比发行起始日至上市日这段时间内，2年期中债中票到期收益率维持在3.00%-3.45%之间，远低于ABS产品优先级债券的5%左右的发行利率。虽然对于高等级主体而言，利用ABS融资成本较高，但通过大量的存量资产抵押的方式能够募集到大量资金，在资金密集型的房地产行业中，资产证券化进一步拓宽了房企的融资渠道，尤其对于规模性房企而言不失为一种具有资金成本优势的融资工具。