美國國債事件

① 美國次級債風波的導火索聽說是件小事,是什麼事呀

危機在爆發的時候往往顯得十分突然,但是引發危機的線索,卻往往是在蘊含著風險的繁榮階段就積累下來的,美國的次貸風波就是如此。

從上世紀80年代末、90年代初以來，美國房地產經歷了長達十幾年的繁榮。住房銷售量不斷創下新紀錄，房價也以每年增幅超過10%的速度攀升。從經濟增長的動力看,2000年美國納斯達克股市泡沫破滅之後，美聯儲一直保持相對寬松的貨幣環境,刺激了房地產市場的繁榮,現在看來,也常常被批評為「用一個泡沫,替代了另一個泡沫」。正由於此,在主流的金融機構都對次貸風波不以為然的時候,在任期間一直保持寬松貨幣政策的格林斯潘,則一直強調次貸風波很可能演化擴大為更大范圍的金融危機,可見他對於這種泡沫之間的替代是有清醒的把握的。

美國次級按揭貸款證券危機是如何引發的？危機爆發的路徑會如何延續？

實際上,10年前，美國家庭擁有的房地產資產總值不超過8萬億美元，約占家庭資產總額的40%；到了2005年底，美國家庭房地產資產總值已升至21.6萬億美元，在家庭財產中的比例提高到56%。這種房地產價格的持續上升,掩蓋了次貸證券化中的一系列深層次的問題,例如風險評估能力的缺乏,證券化資產的流動性不足等等,在房地產價格持續上揚的時期,這些問題都不容易暴露。

但是，所謂水落才能石出,從2006年中期開始，美國房地產市場開始降溫，房地產的價格出現下滑。2006年9月，新房中間價比上年同期下降9.7%，創下近36年來的最大跌幅。這就使得原來在房價上揚時期掩蓋的問題日益清晰地暴露出來。雷曼兄弟公司最近發布的一份報告稱，2006年獲得次級抵押貸款的美國人中，約有30%無法及時還貸，全國約有220萬人可能因為最終無力還貸而失去住房。受此影響，近幾個月已有約20家貸款機構和抵押貸款經紀公司破產。

從具體的成因看,我們可以大致歸結為如下幾個方面:

首先，衍生工具的快速發展,促使了風險承擔者的分散化,全球化的金融市場加大了這種風險的傳染性和沖擊力。美國金融界經常有人拿當前的次貸風波與上世紀80年代的儲蓄貸款機構的破產類比。在儲蓄貸款機構的風波中,風險的爆發點是確定的,就是那些經營不善的儲蓄貸款機構;損失也是基本可以衡量的,基本就是這些特定機構在房地產領域的貸款;風險可能傳染的范圍也是大致可以確定的,就是參與相關的儲蓄貸款業務的機構。因此,在這樣一個傳統意義上的金融風險處置中,其對金融市場的沖擊是有限的，是可以測算的。

與此形成鮮明對照的是,次貸風波中的風險承擔者幾乎是全球化的,從美國到歐洲,以及包括中國在內的新興市場;風險損失的衡量也不是確定的,這一方面是因為證券化的次貸分布在不同的金融機構中,目前大型的金融機構基本上已經評估並披露了自身在次貸領域的損失,但是許多中小金融機構可能還不知道評估自身在次貸業務領域的損失;同時因為證券化的次貸的流動性不足,也使得這種評估變得困難。市場擔心不確定性,而次按恰恰在諸多環節有著很大的不確定性,這可以說是次貸引起如此大的市場沖擊的根本原因之一。

其次，房地產價格持續上揚條件下快速擴張的房地產信貸,累積了風險的隱患。在住房信貸規模擴張的過程中，因為市場競爭的關系,或者以金融創新的名義,往往會降低住房消費者的市場准入標准，讓一些無資格或沒有償還能力的消費者進入住房信貸市場。一些次級貸款金融公司紛紛降低「門檻」，甚至推出「零首付」、「零文件」等貸款方式，不查收入、不查資產，貸款人可以在沒有資金、無需提供任何有關償還能力證明的情況下購房。

第三，低利率環境下的快速信貸擴張,加上獨特的利率結構設計,也使得客觀評估次貸償還能力的難度加大。次級抵押貸款利率往往在一定的年限之後隨著市場浮動，一旦市場風向發生改變，這些貸款可能會變成高危品種。原先在房地產價格不斷攀升的時候，貸款者可以通過賣房還貸。如今房價不斷下跌，而利息反倒有增無減，越來越多的次級抵押貸款者已經不堪重負。

有專家預言美國將在2008年進入經濟危機。美國次貸危機會否成為經濟危機的導火索？甚至足夠深重地波及全球經濟，從而引發全球性經濟危機？

這次的次級債危機的確給美國的相關產業造成了不小的損害，但如果就此判斷會引發美國國內經濟危機還為時尚早。

從目前已經披露的數據看，美國經濟前景依然穩定、穩固，美元整體策略調整是基本態勢，其中，美國製造業剛剛擺脫前一個時期的低迷狀態，7月份實現連續第6個月增長。而根據美聯儲的預測，2007年全美GDP增長率有望維持在2.5％—3％；從就業形勢看，2007年前7個月，美國平均每月新增就業崗位13.6萬個，預計全年失業率將維持在4.75％，接近4％的所謂「自然失業率」。因此，美國經濟並沒有發生任何實質性變化，情況並不像有些人想像的那樣嚴重。

其次，現在的美國金融市場擁有足夠的靈活性、流動性和縱深性，次級債券規模雖然擴張較快,但是依然不及債券市場規模大。而美國次級抵押貸款市場佔美國房地產的比例更加有限，據統計，截至2006年底，全美次級債發放的過程中，僅有45%的比例不能或只能提供少量收入證明和擔保，而當年在這部分人中又僅有30%不能到期還款，二者綜合比例不到兩成，而2007年也不會再超過這個數據。因此，也許這次動盪會使一些機構和投資者遭受損失，但它對金融市場的影響在長期內可能是有限的。

再次，美國的大型投資銀行為次貸公司所做出的承諾較小。近幾個月中，許多公司披露的融資交易承諾數量呈上升趨勢。但是，由於抵消因提供豐厚條件而產生的損失，這些公司的收入額一般維持在總費用的2%左右。換句話說，即便未出售債券被迫以低價發售，券商因此而遭受的損失也有限。

最後，資產證券化業務在將風險傳播的同時，實際上也起到了「分散風險」的作用，即便是受沖擊較大的對沖基金等行業也已經建立了相應的空頭頭寸，這為防止危機損害的進一步下沉提供了條件。此外，從整個市場上來看，因為投資者到現在為止並不認可次貸的沖擊力，反而對市場依然抱有信心，所以盡管股市遭到重創，但已經開始反彈，這恰恰為投資者製造了調整盤口或止損離場的機會。當初之所以全球股市在兩周之內瞬時蒸發2.66萬億美元，最重要的原因就是投資者對信貸市場信心缺失所導致的股市恐慌，而高盛等投行股、金融類股作為領跌股則首當其沖，可以說股市狂跌的心理因素大於實質因素。

當然，我們對美國經濟的走向保持謹慎態度也是必要的,特別是下一步的利率政策是否會與金融市場預期相反的方向運行,成為關鍵性的因素;同時,美國經濟結構中存在的深層次問題,則需要及時採取措施來解決。

事實上，從目前來看，支撐全球經濟增長的基礎仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發展過程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風暴基本不會重演。

全球經濟的基本面依然強勁。國際清算銀行日前發表的年度報告預測，今後兩年世界經濟良好的發展趨勢有望延續，但增長速度將有所放慢，可能略低於4.5%；但是，國際貨幣基金組織不久前則再次將今明兩年全球經濟增長預測從2007年4月的4.9%上調到了5.2%，該組織同時預計，日本、歐元區以及很多新興市場和發展中國家經濟增長情況都將好於原來的估計。

作為全球經濟增長強勁動力的新興經濟體特別是亞洲國家整體經濟並未受到打擊。一方面，這些國家普遍擁有豐厚的外匯儲備，有能力在國際外匯市場上買回自己的貨幣，避免由於全球利率上升導致的貨幣危機。

總之，雖然此次次按危機對美國乃至全球的債券市場、流動性和資本市場都造成了一定影響，但是基於全球經濟依然面臨良好的發展環境，只要相關金融機構及時加強風險管理,同時相關國家的政策應對得當,美國和全球經濟可能出現短期的調整,但是因此而陷入經濟危機的可能性並不大。

目前各大經濟體央行對短期融資市場的注資行為能在多大程度上遏制美國次按危機的蔓延？

美國、歐盟、日本和加拿大央行日前紛紛向各自短期融資市場注入巨資以緩解流動性不足的做法，盡管被市場批評為縱容了市場投機帶來的風險而形成道德風險,但是也確實在客觀上有助於確保調整過程以一種有序的方式進行，同時也有利於增強投資者信心，避免危機擴大化。目前看來,盡管這種流動性的快速放鬆可能會產生一些中期的負面影響,但是短期穩定市場氣氛的效果還是值得肯定的。

從短期發展趨勢看，美國面臨著恢復市場信心和應對通貨膨脹抬頭的政策沖突。一方面，目前主要金融市場仍然不穩定，市場信心有待恢復；而美國的房地產市場也陷入深度調整態勢，這會影響到美國經濟的其他方面，包括汽車行業的衰減，房產相關行業走弱，企業投資支出縮減等；更為重要的是房地產市場衰退還會影響到相關的金融市場，不僅是次級債市場，還包括整個抵押債券市場，以及信貸市場的流動性和資金層面的松緊程度，這對當前的美國金融市場可能產生加劇惡化的作用；而受到美國房市低迷和其它綜合因素的影響，國內消費也出現下滑的跡象。另一方面，受美國次級債事件餘波的沖擊，以及相對強勁的美國經濟增長,使得通貨膨脹因素已經開始顯現。這表明美聯儲正同時面對減息和加息的雙重壓力，而美聯儲通過直接向短期融資市場注入流動性、打開貼現窗口等，有效緩解了減息壓力，同時也把利率調整的壓力轉移給了其他經濟體，這在當前全球經濟金融發展不平衡，特別是在此次危機中受災程度不同的情況下，作用很明顯，但也有可能延長美國從此次危機中恢復的所需時間。

從歐洲央行的角度來看，實際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機構遠甚於美國的金融機構,甚至有市場人士認為這一次次按風波實際上主要是由歐洲的金融機構為美國的金融風險埋單。因此,歐洲的央行面對強烈的美國次級債危機的影響，率先出動，向市場注入流動性。

從亞太各國央行的動作來看，通過巨額注資，市場已經開始認為,亞太區的各國中央銀行決策者們已經成功地使市場恢復到一種微妙的「尚不穩定的平靜狀態」。目前，由於市場對次級債危機可能造成的影響還沒有準確的判斷，各國商業銀行普遍減少了短期信貸支出，亞太區金融體系明顯出現信貸緊縮和拆借利率上升的跡象。但是這些國家的中央銀行未雨綢繆，及時舒緩市場趨緊的態勢，使得亞太區經濟體能夠在度過高風險期之後依然能夠在流動性保持穩定。

當然，各大經濟體央行紛紛干預金融市場，使短期融資市場中確實存在大量不確定的因素。同時，美國房地產市場到目前為止還沒有出現清晰的拐點，市場貸款利率的高企可能導致違約率的進一步上升，這也使得各國央行尤其是美聯儲在大量投放流動性後面臨著長時間的銀根吃緊的態勢。後續各國央行的政策操作將對全球金融市場的健康穩定起到重要影響

② 請教金融史上一些主要的事件，比如87股災，327國債事件，07年次貸危機等

美國「87股災」

1987年10月19曰，星期一，華爾街上的紐約股票市場颳起了股票暴跌的風潮，爆發了歷史上最大的一次崩盤事件。道·瓊斯指數一天之內重挫了508.32點，跌幅達22.6%，創下自1941年以來單曰跌幅最高紀錄。6.5小時之內，紐約股指損失5000億美元，其價值相當於美國全年國民生產總值的1/8。這次股市暴跌震驚了整個金融世界，並在全世界股票市場產生「多米諾骨牌」效應，倫敦、法蘭克福、東京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到強烈沖擊，股票跌幅多達10%以上。股市暴跌狂潮再西方各國股民中引起巨大恐慌，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數以千計的人精神崩潰，跳樓自殺。

這一天被金融界稱為「黑色星期一」，《紐約時報》稱其為「華爾街歷史上最壞的曰子」。

直接原因
股災
股災後很多人提出不同的理論，主要認為股災成因包括：程式交易、股價過高、市場上流動資金不足 (illiquidity)和羊群心理。 （1）最多人認同的理論是股災由程式交易（program trading)引起。程式交易用電腦程式實時計算股價變動和買賣策略，在1970年代末漸在華爾街盛行，程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同時買和賣。股災後很多人說電腦程式看到股價下挫，便按早就在程式中設定的機制加入拋售股票，形成惡性循環，令股價加速下挫，而下挫的股價又令程式更大量地拋售股票。 （2）投資組合保險(Portfolio insurance)也是原因之一。所謂投資組合保險，就是當市場下滑時，為止住損失，就賣掉股票。這里有個前提，就是得有潛在的接盤者。但在那一天，所有的接盤者都消失了，投資組合保險的操作方式將股價快速往下推。而且，投資組合保險依靠的是幾乎沒有限制的資金流動性，但流動性並不總是存在的，資金的流動性有時會乾涸。在每個人都想賣出時，這樣的投資策略是不可行的。 （3）經濟學家 Richard Roll 認為市場全球化是主因, 因程式交易只在美國盛行, 但沒有太多程式交易的香港和澳洲股市卻在10月19日當天帶頭下挫, 因此是因為市場全球化令在一個主要股市的大幅波動在一天內漫延全球股市。
引發條件
引發股市股災的原因很多，但起碼應具備以下條件之一： （1）一國的宏觀經濟基本面出現了嚴重的惡化狀況，上市公司經營發生困難； （2）低成本直接融資導致「非效率」金融以及「非效率」的經濟發展，極大地催生泡沫導致股價被嚴重高估。 （3）股票市場本身的上市和交易制度存在嚴重缺陷，造成投機盛行，股票市場喪失投資價值和資源配置功能。 （4）政治、軍事、自然災害等危機使證券市場的信心受到嚴重打擊，證券市場出現心理恐慌而無法繼續正常運轉
327國債事件
1995年時，國家宏觀調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施，到94年底、95年初的時段，通脹率已經被控下調了2.5%左右。眾所周知的是，在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年裡，保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據，時任萬國證券總經理，有中國證券教父之稱的管金生的預測，327國債的保值貼息率不可能上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。按照這一計算，327國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團，成為了市場空頭主力。 而另外一邊，當時的中國經濟開發有限公司（簡稱中經開)，隸屬於財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。 1995年2月23日，財政部發布公告稱，327國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤。當日，中經開率領多方借利好大肆買入，將價格推到了151.98元。隨後遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭及其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，327國債在1分鍾內漲了2元。這對於萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鍾時，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國債期貨，做空國債。下午四點二十二，在手頭並沒有足夠保證金的前提下，空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉，並且由於時間倉促，多方根本沒有來得及有所反應，使得這次激烈的多空絞殺終於以萬國證券盈利而告終。而另一方面，以中經開為代表的多頭，則出現了約40億元的巨額虧損。 2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議後宣布：23日16時22分13秒之後的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鍾內多頭的所有賣單無效，327產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。 2月24日，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，，即1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度，2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作，3、切實建立客戶持倉限額的規定，4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位，5、對持倉限額使用結構實行控制；6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。
07次貸危機
2007年2月13日美國新世紀金融公司（New Century Finance）發出2006年第四季度盈利預警。 匯豐控股宣布業績，並額外增加在美國次級房屋信貸的准備金額達70億美元，合共105.73億美元，升幅達33.6%；消息一出，令當日股市大跌，其中恆生指數下跌777點，跌幅4%。 。 面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融（New Century Financial Corp）在2007年4月2日宣布申請破產保護、裁減54%的員工。 2007年8月2日，德國工業銀行宣布盈利預警，後來更估計出現了82億歐元的虧損，因為旗下的一個規模為127億歐元為「萊茵蘭基金」（Rhineland Funding）以及銀行本身少量的參與了美國房地產次級抵押貸款市場業務而遭到巨大損失。德國央行召集全國銀行同業商討拯救德國工業銀行的籃子計劃。 美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司8月6日正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之後美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。 2007年8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉，原因同樣是由於次貸風暴。 2007年8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結旗下三支基金，同樣是因為投資了美國次貸債券而蒙受巨大損失。此舉導致歐洲股市重挫。 2007年8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團宣布與美國次貸相關損失為6億日元。日、韓銀行已因美國次級房貸風暴產生損失。據瑞銀證券日本公司的估計，日本九大銀行持有美國次級房貸擔保證券已超過一萬億日元。此外，包括Woori在內的五家韓國銀行總計投資5.65億美元的擔保債權憑證（CDO）。投資者擔心美國次貸問題會對全球金融市場帶來強大沖擊。不過日本分析師深信日本各銀行投資的擔保債權憑證絕大多數為最高信用評等，次貸危機影響有限。 其後花旗集團也宣布，2007年7月份由次貸引起的損失達7億美元，不過對於一個年盈利200億美元的金融集團，這個也只是小數目。 不過目前的花旗集團的股價已由高位時的23美元跌倒了現在的3美元多一點，也就是說目前的花旗集團的身價相當於一家美國地區銀行的水平,根據最新排名花旗已經跌至19名，且市值已經縮水百分之九十，且其財務狀況也不樂觀.
2007年2月13日 美國抵押貸款風險開始浮出水面 匯豐控股為在美次級房貸業務增18億美元壞賬撥備 美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸 美國第二大次級抵押貸款機構New Century Financial發布盈利預警 2007年3月13日 New Century Financial宣布瀕臨破產 美股大跌，道指跌2%、標普跌2.04%、納指跌2.15% 2007年4月4日 裁減半數員工後，New Century Financial申請破產保護 2007年4月24日 美國3月份成屋銷量下降8.4% 2007年6月22日 美股高位回調，道指跌1.37%、標普跌1.29%、納指跌1.07% 2007年7月10日 標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震盪 2007年7月19日 貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解 2007年8月1日 麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失 2007年8月3日 貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現20年來最差狀態 歐美股市全線暴跌 2007年8月5日 美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫-斯佩克特辭職 2007年8月6日 房地產投資信託公司American Home Mortgage申請破產保護 2007年8月9日 法國最大銀行巴黎銀行宣布捲入美國次級債，全球大部分股指下跌 金屬原油期貨和現貨黃金價格大幅跳水 2007年8月10日 美次級債危機蔓延，歐洲央行出手干預 2007年8月11日 世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市 美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市 2007年8月14日 沃爾瑪和家得寶等數十家公司公布因次級債危機蒙受巨大損失 美股很快應聲大跌至數月來的低點 2007年8月14日 美國歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市 亞太央行再向銀行系統注資 各經濟體或推遲加息 2007年8月16日 全美最大商業抵押貸款公司股價暴跌，面臨破產 美次級債危機惡化，亞太股市遭遇911以來最嚴重下跌 2007年8月17日 美聯儲降低窗口貼現利率50個基點至5.75% 2007年8月20日 日本央行再向銀行系統注資1萬億日元 歐洲央行擬加大救市力度 2007年8月21日 日本央行再向銀行系統注資8000億日元 澳聯儲向金融系統注入35.7億澳元 2007年8月22日 美聯儲再向金融系統注資37.5億美元 歐洲央行追加400億歐元再融資操作 2007年8月23日 英央行向商業銀行貸出3.14億英鎊應對危機 美聯儲再向金融系統注資70億美元 2007年8月28日 美聯儲再向金融系統注資95億美元 2007年8月29日 美聯儲再向金融系統注資52.5億美元 2007年8月30日 美聯儲再向金融系統注資100億美元 2007年8月31日 伯南克表示美聯儲將努力避免信貸危機損害經濟發展 布希承諾政府將採取一攬子計劃挽救次級房貸危機 2007年9月1日 英國銀行遭遇現金飢渴 2007年9月4日 國際清算銀行與標普對次級債危機嚴重程度產生分歧 2007年9月18日 美聯儲將聯邦基金利率下調50個基點至4.75% 2007年9月21日 英國諾森羅克銀行擠兌風波導致央行行長金恩和財政大臣達林站上了辯護席 2007年9月25日 IMF指出美國次貸風暴影響深遠，但該機構同時認為各國政府不應過度監管 2007年10月8日 歐盟召開為期兩天的財長會議，主要討論美國經濟減速和美元貶值問題 2007年10月12日 美國財政部本著解決次貸危機的宗旨，開始廣開言路 改善監管結構 2007年10月13日 美國財政部幫助各大金融機構成立一支價值1000億美元的基金（超級基金），用以購買陷入困境的抵押證券 2007年10月23日 美國破產協會公布9月申請破產的消費者人數同比增加了23%，接近6.9萬人 2007年10月24日 受次貸危機影響，全球頂級券商美林公布07年第三季度虧損79億美元，此前的一天日本最大的券商野村證券也宣布當季虧損6.2億美元 2007年10月30日 歐洲資產規模最大的瑞士銀行宣布，因次貸相關資產虧損，第三季度出現近5年首次季度虧損達到8.3億瑞郎 2007年11月9日 歷時近兩個月後，美國銀行、花旗銀行和摩根士丹利三大行達成一致，同意拿出至少750億美元幫助市場走出次貸危機 2007年11月26日 美國銀行開始帶領花旗、摩根大通為超級基金籌資800億美元 2007年11月28日 美國樓市指標全面惡化 美國全國房地產經紀人協會聲稱10月成屋銷售連續第八個月下滑，年率為497萬戶，房屋庫存增加1.9% 至445萬戶 第三季標普/希勒全美房價指數季率下跌1.7%，為該指數21年歷史上的最大單季跌幅 2007年12月4日 投資巨頭巴菲特開始購入21億美元得克薩斯公用事業公司TXU發行的垃圾債券 2007年12月6日 美國抵押銀行家協會公布，第三季止贖率攀升0.78% 2007年12月7日 美國總統布希決定在未來五年凍結部分抵押貸款利率 2007年12月12日 美國、加拿大、歐洲、英國和瑞士五大央行宣布聯手救市，包括短期標售、互換外匯等 2007年12月14日 為避免賤價甩賣，花旗集團將SIV並入帳內資產 2007年12月17日 歐洲央行保證以固定利率向歐元區金融機構提供資金 2007年12月18日 美聯儲提交針對次貸風暴的一攬子改革措施 歐洲央行宣布額外向歐元區銀行體系提供5000億美元左右的兩周貸款 2007年12月19日 美聯儲定期招標工具向市場注入28天期200億美元資金 2007年12月21日 超級基金經理人BlackRock宣布不需要再成立超級基金 2007年12月24日 華爾街投行美林宣布了三個出售協議，以緩解資金困局 2007年12月28日 華爾街投行高盛預測花旗、摩根大通和美林可能再沖減340億美元次貸有價證券
對美國經濟的影響
美國次級抵押貸款市場危機出現惡化跡象，引起美國股市劇烈動盪。投資者擔心，次級抵押貸款市場危機會擴散到整個金融市場，影響消費信貸和企業融資，進而損害美國經濟增長。 但開始許多分析家認為，次級抵押貸款市場危機可望被控制在局部范圍，對美國整體經濟構成重大威脅的可能性不大。 但是就目前看來，次貸危機已經嚴重影響了世界經濟根據最新數據公布，美國已是第二季度GDP下降，且降了百分之零點五，這已宣告美國經濟陷入衰退，而且預計美國經濟還將繼續低迷。 首先，美國的許多金融機構在這次危急中「中標」，而且其次貸問題也遠遠超過人們的預期。 其次，美國經濟基本面強健，不乏繼續增長的動力。這是因為美國的各方面仍然是世界最強的，如最新的世界大學排行榜顯示美國的科技實力和創新力仍然是世界第一，且在相當的時間內沒有國家和組織能撼動；而且美國的自我調節能力很強，像在上世紀70年代，美國進行戰略收縮就有效的緩解了當時的危機。 而有論者認為，70年代美國的經濟危機根本上沒有解決，負債逐年增加，從1975年至今沒有出現過貿易順差。無論是凱恩斯主義的羅斯福新政也好，還是在七十年代取而代之的新自由主義也好，沒有解決社會分配和社會總需求與社會總供給之間的缺口問題，美國就從根本上無法擺脫其經濟危機。
對全球經濟的影響
房地產泡沫的破滅將繼續阻礙生產的增長。更大的問題的是，影響房價出現兩位數下降的因素對在房地產泡沫鼎盛時期消費者大舉借債的美國會產生什麼影響。持樂觀看法的人從消費者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是一個錯誤。房價呈兩位數下降將使越來越多的抵押貸款借款人陷入財務困境。問題已經在其他消費者債務上顯現出來，如信用卡違約率正在上升，貸款機構很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來越窮，消費者支出必將受到抑制，特別是在股市持續下滑的情況下。 即使控制了直接的金融蔓延，美國的次貸危機也可能產生心理蔓延，特別是房價的重估。盡管在美國不計後果向高風險借款人放貸的規模比世界其他地方更大，房價的膨脹一直比美國更為嚴重，英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。 另外，《經濟學家》還指出，全球經濟抵禦美國經濟疲軟的能力也不應被誇大。盡管美國經常項目赤字一直在下降，但其仍佔GDP約6%，因消費的產品遠多於其生產的產品，美國人仍是世界其他地區最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區的經濟。
中國經濟的影響
第一，次貸危機主要影響我國出口。 次貸危機引起美國經濟及全球經濟增長的放緩，對中國經濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年，由於美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國次貸危機造成我國出口增長下降，一方面將引起我國經濟增長在一定程度上放緩，同時，由於我國經濟增長放緩，社會對勞動力的需求小於勞動力的供給，將使整個社會的就業壓力增加。 其次，我國將面臨經濟增長趨緩和嚴峻就業形勢的雙重壓力。 我國已經截止到目前我國CPI已連續兩個月低於4% ，分別為10月4.0% ，11月2.4% ，而PPI為10月3.2% ，11月2% ，經濟形勢非常嚴峻，第三季度的GDP增長率只有9% ，11月份的工業企業的利潤率只有4.9%，實體經濟尤其是工業面臨巨大壓力。而大量的中小型加工企業的倒閉，也加劇了失業的嚴峻形勢，現在我們國家頭等的經濟大事就是保增長，促就業。 最後，次貸危機將加大我國的匯率風險和資本市場風險。 為應對次貸危機造成的負面影響，美國採取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國帶來了巨大的匯率風險。目前中國的外匯儲備已經從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元,美元貶值10%—20%的存量損失是非常巨大的。在發達國家經濟放緩、我國經濟持續增長、美元持續貶值和人民幣升值預期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風港，將加劇我國資本市場的風險

③ 弗蘭克終身還債的故事

上世紀初，移民美國的義大利人弗蘭克經過多年的艱苦積蓄，開辦了一家小銀行。有一次，他的銀行遭到搶劫。弗蘭克破產了，儲戶也遭受了損失。

當弗蘭克帶著妻兒准備為償還儲戶那筆天文數字般的存款而一切從頭開始的時候，人們勸他說：「這件事你是沒有責任的。」弗蘭克不這樣認為，他平靜地說：「在法律上也許我沒責任，但在道義上我有責任，應該還錢的。」

經過39年的艱辛努力，在寄出最後一筆「債款「時，他輕聲嘆道：「現在我終於無債一身輕了。」

(3)美國國債事件擴展閱讀

弗蘭克用大半生的辛酸和汗水書寫了「責任」這兩個工整的字。他寄出的不是債務，而是閃光的心靈。勇於承擔自己的責任，即使無比艱辛，也無悔無憾。

「責任」一詞有兩重涵義：責任是一個人應該做的事情，責任是不應該做某些事情。社會生活中，責任與每一個人形影相伴，它要求人們做對的事、不做不對的事。只有每一個人都遵循這一要求，社會才能得到有序、健康的發展。不負責任的人，除了要受到道義的譴責，更要受到法律的追究。

④ 美國債券市場博伊斯基事件

美國金融家，大投機家，以垃圾債券，套利聞名業界，後涉嫌內幕交易，被證明有罪，1986年，被判史無前例的1億美元罰款，監禁三年，以及終身禁止從事證券業

⑤ 美國次績債風波

什麼是次級債？
所謂次級債務是指固定期限不低於5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用於彌補銀行日常經營損失，且該項債務的索償權排在存款和其他負債之後的商業銀行長期債務。次級債務計入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔保，並且不得超過商業銀行核心資本的50%。商業銀行應在次級定期債務到期前的5年內，按以下比例折算計入資產負債表中的「次級定期債務」項下：剩餘期限在4年(含4年)以上的，以100%計；剩餘期限在3-4年的，以80%計；剩餘期限在2-3年的，以60%計；剩餘期限在1-2年的，以40%計；剩餘期限在1年以內的，以20%計。
次級債務發行的程序是，商業銀行可根據自身情況，決定是否發行次級定期債務作為附屬資本。商業銀行發行次級定期債務，須向銀監會提出申請，提交可行性分析報告、招募說明書、協議文本等規定的資料。募集方式為由銀行向目標債權人定向募集。
2003年12月，中國銀監會發出《關於將次級定期債務計入附屬資本的通知》，決定增補我國商業銀行的資本構成，將符合規定條件的次級定期債務，計入銀行附屬資本。這使各商業銀行有望通過發行次級定期債務拓寬資本籌措渠道，增加資本實力，有助於緩解我國商業銀行資本先天不足、資本補充渠道單一的狀況。
次級債相對於上市銀行前期喜歡發的可轉債來說，後者屬於股權融資，而前者屬於債權融資。次級債到期不會轉成股票，也就是說不是通過證券市場來融資，而是向機構投資者定向募集資金，從而補充銀行的資本金。對於銀行來說，發行可轉債沒什麼風險可言，到期後轉成股票，不用還本，還會增加每股凈資產；而次級債到期有還本付息的壓力，凈資產也不會增加，因此銀行通過次級債融資就必須要考慮還本付息的壓力，從而增強自身的盈利能力。相反，對於投資人來說，購買可轉債的風險當然要比次級債大得多，次級債主要是針對機構投資者，對二級市場投資者的影響並不大。
市場人士則認為，銀監會此舉是近期銀行業最實質性的利好，可補充銀行資本不足，並緩解了銀行一味向二級市場投資者伸手的現狀。2003下半年銀行股由於頻頻發出再融資的計劃，而遭到市場的巨大拋盤。次級債准予發行，則可緩解銀行與二級市場的矛盾。

危機在爆發的時候往往顯得十分突然,但是引發危機的線索,卻往往是在蘊含著風險的繁榮階段就積累下來的,美國的次貸風波就是如此。

從上世紀80年代末、90年代初以來，美國房地產經歷了長達十幾年的繁榮。住房銷售量不斷創下新紀錄，房價也以每年增幅超過10%的速度攀升。從經濟增長的動力看,2000年美國納斯達克股市泡沫破滅之後，美聯儲一直保持相對寬松的貨幣環境,刺激了房地產市場的繁榮,現在看來,也常常被批評為「用一個泡沫,替代了另一個泡沫」。正由於此,在主流的金融機構都對次貸風波不以為然的時候,在任期間一直保持寬松貨幣政策的格林斯潘,則一直強調次貸風波很可能演化擴大為更大范圍的金融危機,可見他對於這種泡沫之間的替代是有清醒的把握的。

美國次級按揭貸款證券危機是如何引發的？危機爆發的路徑會如何延續？

實際上,10年前，美國家庭擁有的房地產資產總值不超過8萬億美元，約占家庭資產總額的40%；到了2005年底，美國家庭房地產資產總值已升至21.6萬億美元，在家庭財產中的比例提高到56%。這種房地產價格的持續上升,掩蓋了次貸證券化中的一系列深層次的問題,例如風險評估能力的缺乏,證券化資產的流動性不足等等,在房地產價格持續上揚的時期,這些問題都不容易暴露。

但是，所謂水落才能石出,從2006年中期開始，美國房地產市場開始降溫，房地產的價格出現下滑。2006年9月，新房中間價比上年同期下降9.7%，創下近36年來的最大跌幅。這就使得原來在房價上揚時期掩蓋的問題日益清晰地暴露出來。雷曼兄弟公司最近發布的一份報告稱，2006年獲得次級抵押貸款的美國人中，約有30%無法及時還貸，全國約有220萬人可能因為最終無力還貸而失去住房。受此影響，近幾個月已有約20家貸款機構和抵押貸款經紀公司破產。

從具體的成因看,我們可以大致歸結為如下幾個方面:

首先，衍生工具的快速發展,促使了風險承擔者的分散化,全球化的金融市場加大了這種風險的傳染性和沖擊力。美國金融界經常有人拿當前的次貸風波與上世紀80年代的儲蓄貸款機構的破產類比。在儲蓄貸款機構的風波中,風險的爆發點是確定的,就是那些經營不善的儲蓄貸款機構;損失也是基本可以衡量的,基本就是這些特定機構在房地產領域的貸款;風險可能傳染的范圍也是大致可以確定的,就是參與相關的儲蓄貸款業務的機構。因此,在這樣一個傳統意義上的金融風險處置中,其對金融市場的沖擊是有限的，是可以測算的。

與此形成鮮明對照的是,次貸風波中的風險承擔者幾乎是全球化的,從美國到歐洲,以及包括中國在內的新興市場;風險損失的衡量也不是確定的,這一方面是因為證券化的次貸分布在不同的金融機構中,目前大型的金融機構基本上已經評估並披露了自身在次貸領域的損失,但是許多中小金融機構可能還不知道評估自身在次貸業務領域的損失;同時因為證券化的次貸的流動性不足,也使得這種評估變得困難。市場擔心不確定性,而次按恰恰在諸多環節有著很大的不確定性,這可以說是次貸引起如此大的市場沖擊的根本原因之一。

其次，房地產價格持續上揚條件下快速擴張的房地產信貸,累積了風險的隱患。在住房信貸規模擴張的過程中，因為市場競爭的關系,或者以金融創新的名義,往往會降低住房消費者的市場准入標准，讓一些無資格或沒有償還能力的消費者進入住房信貸市場。一些次級貸款金融公司紛紛降低「門檻」，甚至推出「零首付」、「零文件」等貸款方式，不查收入、不查資產，貸款人可以在沒有資金、無需提供任何有關償還能力證明的情況下購房。

第三，低利率環境下的快速信貸擴張,加上獨特的利率結構設計,也使得客觀評估次貸償還能力的難度加大。次級抵押貸款利率往往在一定的年限之後隨著市場浮動，一旦市場風向發生改變，這些貸款可能會變成高危品種。原先在房地產價格不斷攀升的時候，貸款者可以通過賣房還貸。如今房價不斷下跌，而利息反倒有增無減，越來越多的次級抵押貸款者已經不堪重負。

有專家預言美國將在2008年進入經濟危機。美國次貸危機會否成為經濟危機的導火索？甚至足夠深重地波及全球經濟，從而引發全球性經濟危機？

這次的次級債危機的確給美國的相關產業造成了不小的損害，但如果就此判斷會引發美國國內經濟危機還為時尚早。

從目前已經披露的數據看，美國經濟前景依然穩定、穩固，美元整體策略調整是基本態勢，其中，美國製造業剛剛擺脫前一個時期的低迷狀態，7月份實現連續第6個月增長。而根據美聯儲的預測，2007年全美GDP增長率有望維持在2.5％—3％；從就業形勢看，2007年前7個月，美國平均每月新增就業崗位13.6萬個，預計全年失業率將維持在4.75％，接近4％的所謂「自然失業率」。因此，美國經濟並沒有發生任何實質性變化，情況並不像有些人想像的那樣嚴重。

其次，現在的美國金融市場擁有足夠的靈活性、流動性和縱深性，次級債券規模雖然擴張較快,但是依然不及債券市場規模大。而美國次級抵押貸款市場佔美國房地產的比例更加有限，據統計，截至2006年底，全美次級債發放的過程中，僅有45%的比例不能或只能提供少量收入證明和擔保，而當年在這部分人中又僅有30%不能到期還款，二者綜合比例不到兩成，而2007年也不會再超過這個數據。因此，也許這次動盪會使一些機構和投資者遭受損失，但它對金融市場的影響在長期內可能是有限的。

再次，美國的大型投資銀行為次貸公司所做出的承諾較小。近幾個月中，許多公司披露的融資交易承諾數量呈上升趨勢。但是，由於抵消因提供豐厚條件而產生的損失，這些公司的收入額一般維持在總費用的2%左右。換句話說，即便未出售債券被迫以低價發售，券商因此而遭受的損失也有限。

最後，資產證券化業務在將風險傳播的同時，實際上也起到了「分散風險」的作用，即便是受沖擊較大的對沖基金等行業也已經建立了相應的空頭頭寸，這為防止危機損害的進一步下沉提供了條件。此外，從整個市場上來看，因為投資者到現在為止並不認可次貸的沖擊力，反而對市場依然抱有信心，所以盡管股市遭到重創，但已經開始反彈，這恰恰為投資者製造了調整盤口或止損離場的機會。當初之所以全球股市在兩周之內瞬時蒸發2.66萬億美元，最重要的原因就是投資者對信貸市場信心缺失所導致的股市恐慌，而高盛等投行股、金融類股作為領跌股則首當其沖，可以說股市狂跌的心理因素大於實質因素。

當然，我們對美國經濟的走向保持謹慎態度也是必要的,特別是下一步的利率政策是否會與金融市場預期相反的方向運行,成為關鍵性的因素;同時,美國經濟結構中存在的深層次問題,則需要及時採取措施來解決。

事實上，從目前來看，支撐全球經濟增長的基礎仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發展過程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風暴基本不會重演。

全球經濟的基本面依然強勁。國際清算銀行日前發表的年度報告預測，今後兩年世界經濟良好的發展趨勢有望延續，但增長速度將有所放慢，可能略低於4.5%；但是，國際貨幣基金組織不久前則再次將今明兩年全球經濟增長預測從2007年4月的4.9%上調到了5.2%，該組織同時預計，日本、歐元區以及很多新興市場和發展中國家經濟增長情況都將好於原來的估計。

作為全球經濟增長強勁動力的新興經濟體特別是亞洲國家整體經濟並未受到打擊。一方面，這些國家普遍擁有豐厚的外匯儲備，有能力在國際外匯市場上買回自己的貨幣，避免由於全球利率上升導致的貨幣危機。

總之，雖然此次次按危機對美國乃至全球的債券市場、流動性和資本市場都造成了一定影響，但是基於全球經濟依然面臨良好的發展環境，只要相關金融機構及時加強風險管理,同時相關國家的政策應對得當,美國和全球經濟可能出現短期的調整,但是因此而陷入經濟危機的可能性並不大。

目前各大經濟體央行對短期融資市場的注資行為能在多大程度上遏制美國次按危機的蔓延？

美國、歐盟、日本和加拿大央行日前紛紛向各自短期融資市場注入巨資以緩解流動性不足的做法，盡管被市場批評為縱容了市場投機帶來的風險而形成道德風險,但是也確實在客觀上有助於確保調整過程以一種有序的方式進行，同時也有利於增強投資者信心，避免危機擴大化。目前看來,盡管這種流動性的快速放鬆可能會產生一些中期的負面影響,但是短期穩定市場氣氛的效果還是值得肯定的。

從短期發展趨勢看，美國面臨著恢復市場信心和應對通貨膨脹抬頭的政策沖突。一方面，目前主要金融市場仍然不穩定，市場信心有待恢復；而美國的房地產市場也陷入深度調整態勢，這會影響到美國經濟的其他方面，包括汽車行業的衰減，房產相關行業走弱，企業投資支出縮減等；更為重要的是房地產市場衰退還會影響到相關的金融市場，不僅是次級債市場，還包括整個抵押債券市場，以及信貸市場的流動性和資金層面的松緊程度，這對當前的美國金融市場可能產生加劇惡化的作用；而受到美國房市低迷和其它綜合因素的影響，國內消費也出現下滑的跡象。另一方面，受美國次級債事件餘波的沖擊，以及相對強勁的美國經濟增長,使得通貨膨脹因素已經開始顯現。這表明美聯儲正同時面對減息和加息的雙重壓力，而美聯儲通過直接向短期融資市場注入流動性、打開貼現窗口等，有效緩解了減息壓力，同時也把利率調整的壓力轉移給了其他經濟體，這在當前全球經濟金融發展不平衡，特別是在此次危機中受災程度不同的情況下，作用很明顯，但也有可能延長美國從此次危機中恢復的所需時間。

從歐洲央行的角度來看，實際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機構遠甚於美國的金融機構,甚至有市場人士認為這一次次按風波實際上主要是由歐洲的金融機構為美國的金融風險埋單。因此,歐洲的央行面對強烈的美國次級債危機的影響，率先出動，向市場注入流動性。

從亞太各國央行的動作來看，通過巨額注資，市場已經開始認為,亞太區的各國中央銀行決策者們已經成功地使市場恢復到一種微妙的「尚不穩定的平靜狀態」。目前，由於市場對次級債危機可能造成的影響還沒有準確的判斷，各國商業銀行普遍減少了短期信貸支出，亞太區金融體系明顯出現信貸緊縮和拆借利率上升的跡象。但是這些國家的中央銀行未雨綢繆，及時舒緩市場趨緊的態勢，使得亞太區經濟體能夠在度過高風險期之後依然能夠在流動性保持穩定。

當然，各大經濟體央行紛紛干預金融市場，使短期融資市場中確實存在大量不確定的因素。同時，美國房地產市場到目前為止還沒有出現清晰的拐點，市場貸款利率的高企可能導致違約率的進一步上升，這也使得各國央行尤其是美聯儲在大量投放流動性後面臨著長時間的銀根吃緊的態勢。後續各國央行的政策操作將對全球金融市場的健康穩定起到重要影響

⑥ 327國債事件的背景

「327」 是「92（3）國債06月交收」國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。
1992年時中國國債發行極難。1990年以前，國庫券一直是靠行政分配的方式發行的。國債的轉讓流通起步於1988年，1990年才形成全國性的二級市場。個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄存款，很少有進入市場交易的興趣。
通過多次國際考察，決策者對國際金融市場有了較多的了解，感覺應當有金融工具的創新。在當時的體制框架內和認識水平上，搞股票指數期貨是不可能的，而國債的發行正在受到國家的大力鼓勵。借鑒美國的經驗，1992年12月28日，上海證券交易所首次設計並試行推出了12個品種的期貨合約。
國債期貨試行的兩周內，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發生了歷史性的變化，這一天，財政部頒布了《關於調整國庫券發行條件的公告》，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。
所謂的保值貼息指的是，由於通貨膨脹帶來人民幣貶值，從而使國債持有者的實際財富減少。為了補償國債持有人的這項損失，財政部會拿出一部分錢作為利息的增加，稱之為保值貼息。從經濟學的角度來看，保值貼息應該與通貨膨脹率的實際值相等，而在國際慣例上，大多數國家（包括2012年的中國）已經取消了這一補貼，原因在於，國債購買者在購買時應當自行預見金融產品收益的不確定性。

⑦ 327國債事件整個故事的來龍去脈

一、年2月23日爆發的327國債期貨事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。

327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由於其於1995年6月即將交收，現貨1992年3年期國債保值貼補率明顯低於銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。

市場在1994年底就傳言327等低於同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而另一些人則認為不可能，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事。

於是，圍繞著對這一問題的爭議，期貨市場形成了327品種的多方與空方，該品種價格行情的最大振幅曾達4元多。

二、2月23日，財政部發出公告，關於1992年期國庫券保值貼補的消息終於得到證實。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開了激烈的爭奪戰。

空方的總指揮是萬國證券公司，二號主力遼寧國發(集團)公司。

在148.50元附近，空方集結了大量的兵力。但多方力量勢不可擋，一開盤，價位就跳空高開，數百萬的空單被輕而易舉地吃掉，價格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時22分，離收盤還有8分鍾。

正當許多人都以為大局已定時，風雲突變，730萬口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現在屏幕上，多方頓時兵敗如山倒。

最後雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當日上海國債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在327品種上。若按收市價147.50元結算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷於無法自拔的資不抵債的泥坑。

交易剛結束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會員嚴重違規操作的控告。根據後來的處理結果，327事件被定性為一起嚴重的違規事件。

它是在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險管理滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)股份有限公司等少數大戶蓄意違規、操縱市場、扭曲價格、嚴重擾亂市場秩序所引起的國債期貨風波。

三、作為327事件主要責任者的萬國證券公司，在這次大起大落的劇烈震盪中，一下子就陷入了滅頂之災。萬國證券成立於1988年7月18日，總裁管金生。

這家起步時只有3500萬元資本金的證券公司在短短6年的時間就發展成資產規模數十億元的綜合性公司，是中國證券業的一大奇跡。

萬國證券成立不到兩個月就先聲奪人，爭取到為義大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發行歐洲日元證券作承銷商，成為中國在國際金融市場從事同類業務的第一家證券公司。

1992年，萬國證券又與中國新技術創業投資公司及香港長江實業集團聯合收購香港上市公司大眾國際51%的股權，又創造了國內證券公司第一次在香港收購控股上市公司的奇跡。

1993年。萬國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內AAA最高信用級別的一家。

1994年，萬國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會員中首屈一指。當年上市的上海12隻B股中有8隻是由萬國證券作國內主承銷商。

如日中天的萬國證券打起了「萬國證券，證券王國」的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。然而，在缺乏必要的監管條件下的過於順利以及由此滋長起來的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的「死穴」。

四、萬國證券的總裁管金生是上海外國語學院法國文學碩士，畢業後先後就職於上海市級機關、上海信託投資公司。曾擔任中美國際投資法研討會秘書長，由此而受歐共體邀請，到比利時布魯塞爾大學進修，獲法學碩士及商業管理碩士。

1988年學成回國，即著手創辦萬國證券公司。人生經歷上過於一帆風順，同樣容易養成一個人過於自負的性格。他風頭出盡，被尊為「中國證券教父」。

327事件後，人們指責管金生用家長制的那一套來領導全國最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬國缺少監督機制。

如果說管金生在327品種上走了眼不過是一種偶然，那麼，他以及他所領導的萬國在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國證券期貨市場幾乎所向無敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。

而當加息的消息被證實時，為了挽救公司可能出現的高達10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險，違規惡炒。

2月23日下午，空方主力陣營中的遼國發臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創出151.98元的天價。

在大勢既去的情況下，最後8分鍾，急紅了眼的空方司令萬國赤膊上陣，先以50萬口將價位打到150元，接著連續以幾個數十萬口的量級把價位再打到148元，最後一筆730萬口的巨大賣單令全場目瞪口呆，把價位封死在147.50元。

在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬國共拋出1056萬口賣單，面值達2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說，萬國賣空的數額超過了該品種總額的7.8倍。

管金生的一步之差，令萬國遭遇了它事業上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

(7)美國國債事件擴展閱讀

「中國的巴林事件」

以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會貼息，堅決做空，而其對手方中經開則依據物價翹尾、周邊市場「327」品種價格普遍高於上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。

1995年2月23日，一直在「327」品種上聯合做空的遼寧國發(集團)有限公司搶先得知「327」貼息消息，立即由做空改為做多，使得「327」品種在一分鍾內上漲2元，十分鍾內上漲3.77元。

做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務，其虧損高達60多億元。

為維護自己利益，「327」合約空方主力在148.50價位封盤失敗後，在交易結束前最後8分鍾，空方主力大量透支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使「327」合約暴跌3.8元，並使當日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的「中國的巴林事件」。

「327」國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發當日晚上，上交所召集有關各方緊急磋商，最終權衡利弊，確認空方主力惡意違規，宣布最後8分鍾所有的「327」品種期貨交易無效，各會員之間實行協議平倉。

⑧ 有誰知道「3.27」國債事件

重提1995年「327」國債事件，並非僅僅是為了忘卻的紀念。前事不忘，後事之師也。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所於在上海宣告成立，成為中國內地首家金融衍生品交易所，意義重大。在歡呼之餘，也不禁使人想起1994年「327國債事件」，「前事不忘，後事之師」，願中國的金融衍生期貨交易健康成長。
國債期貨交易是非常好的金融衍生品交易。國債由政府發行保證還本付息，風險度小，被稱為「金邊債券」，具有成本低、流動性更強、可信度更高等特點。但是，當時我國國債發行較難，主要靠行政攤派。1992年發行的國庫券，發行一年多後，二級市場的價格最高時只有80多元，連面值都不到。行業管理者發現期貨這個東西不錯，可以提高流動性，推動發行，也比較容易控制，於是奉行「拿來主義」，引進國債期貨交易，在二級市場上可以對此進行做多做空的買賣。
在本質上，這種交易做的只是國債利率與市場利率的差額，上下波動的幅度很小。這也正是美國財政部成為國債期貨強有力支持者的原因。
令人瘋狂流淚的「327」1993年10月25日，北京商品交易所率先推出國債期貨交易。同日，上海證券交易所也向全社會公眾開放國債期貨交易。「327」是國債期貨合約的代號，對應1992年發行，1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。
1994年10月以後，人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券也同樣進行保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構投資者由股市轉入債市，在市場上多空雙方對峙的焦點始終是圍繞對「327」國債品種到期價格的預測，1992年3年期國庫券到期的基礎價格已經確定為128．5元，但到期的預測價格還受到保值貼補率和是否加息的影響，市場對此看法不一，多空雙方在148元附近大規模建倉，導致國債期貨市場行情火爆。
1994年至1995年春節前，全國開設國債期貨的交易場所陡然增到14家。這種態勢一直延續到1995年，與全國股票市場的低迷的狀態形成鮮明對照，形勢似乎一片大好。
1995年2月327合約的價格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，提高「327」國債利率的傳言得到證實，百元面值的「327」國債將按148.50元兌付。一直在「327」品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈，改做多頭。「327」國債在1分鍾內竟上漲了2元，10分鍾後共漲了3.77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現行價位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。
毫無疑問，萬國沒有這個能力。其負責人管金生鋌而走險，當日16時22分13秒突然發難，砸出1056萬口（每口面值20000元人民幣的國債）賣單，把價位從151.30打到147.50元，使當日開倉的多頭全線爆倉。這個行動令整個市場都目瞪口呆，若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構，包括像遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機，並且還可以賺到42億元。
當天夜裡11點，上交所總經理尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之後的所有「327」品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍。經過此次調整當日國債成交額為5400億元，當日「327」品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。
萬國證券在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管金生自己弄出的局面算，萬國賺42億元；如果按照151.30元收盤價平倉，萬國虧16億元。
1995年5月17日，中國證監會鑒於中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發出《關於暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。
同年9月20日，國家監察部、中國證監會等部門都公布了對「327事件」的調查結果和處理決定，決定說，「這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波」。1996年4月，萬國不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合並。
「327」國債參與者如是說：「這個事件對中國期貨業影響實在太大了，經歷過的人一輩子都忘不了。」「327」國債期貨合約上驚心動魄的廝殺，現在說來依然歷歷在目。當時期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。
貼補率的博弈1994年，國內面臨兩位數的高通脹壓力，銀行儲蓄利率達到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，當時公布的保值貼補率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數，受此刺激，「327」國債期貨的價格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。
當時，國債期貨保證金的標準定在2.5％，也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味著在短短的三個月內，買入者已經有了相當於本金十餘倍的暴利！投資機構能日進千萬，欣喜若狂。當時有這樣一個插曲：某機構客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進去，但過了一小時後，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：你那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經賺出來了！
「327」國債應該在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，「327」的回報太低了。
於是從1995年2月初開始，市場上開始傳聞財政部又將提高保值貼補率，「327」國債將會以148元兌付。面對傳聞，市場出現了急劇分化，權傾一時的國內證券界「教父」人物，時任萬國證券總裁管金生認為，宏觀調控三年的三大目標第一條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補率，而且財政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財政更加吃力。管金生的觀點代表了當時一批券商的看法，因此，他們把寶都押在做空上。
這個時候，中國經濟開發總公司開始進場堅定地做多，當時市場上絕大部分的中小散戶和部分機構也做多，他們的看法就是通貨膨脹短期內肯定是控制不住的，保值貼補肯定會漲，327國債的兌付價也會跟著漲。到當年的2月中旬，「誰是敵人，誰是朋友」，市場界限已經清楚的劃出來了：滿山遍野的散戶和中小機構，跟著「多頭司令」中經開做多；萬國證券和遼國發等一批機構做空。到2月23日，「327」合約每漲跌1元，萬國的賬面上就將浮動4億元的盈虧。有知情者後來評論說，其實這個時候，多空都已經沒有退路了，由對政策預期的差異變成了市場上的資金博弈。
後事之師法律手段不健全，缺乏法律法規約束。1994年11月22日，提高「327」國債利率消息剛面世，上海證券交易所的國債期貨就出現了振幅為5元的行情，未引起注意，許多違規行為沒有得到及時、公正的處理。在「327」國債的前期交易中，萬國證券預期已經形成錯誤，當出現無法彌補的巨額賬面虧損時，乾脆以攪亂市場來收拾殘局。事發後第二天，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，中國證監會、財政部頒布了《國債期貨交易管理暫行辦法》，中國終於有了第一部具有全國性效力的國債期貨交易法規。但卻太晚了。
保證金規定不合理，炒作成本極低。「327」事件前，上交所規定客戶保證金比率是2.5%，深交所規定為1.5％，武漢交易中心規定是1％。保證金水平的設置是期貨風險控制的核心，用500元的保證金就能買賣2萬元的國債，這無疑是把操縱者潛在的盈利與風險放大了40倍。這樣偏低的保證金水平與國際通行標准相距甚遠，甚至不如國內當時商品期貨的保證金水平，無疑使市場投機成分更為加大，過度炒作難以避免。
缺乏規范管理和適當的預警監控體系。漲跌停板制度是國際期貨界通行的制度，而事發前上交所根本就沒有採取這種控制價格波動的基本手段，出現上下差價達4元的振幅，交易所沒有預警系統。當時中國國債的現券流通量很小，國債期貨某一品種的可持倉量應與現貨市場流通量之間保持合理的比例關系，並在電腦撮合系統中設置。從「327」合約在2月23日尾市出現大筆拋單的情況看，交易所顯然對每筆下單缺少實時監控，導致上千萬手空單在幾分鍾之內通過計算機撮合系統成交，擾亂了市場秩序，鑽了市場管理的空子。
管理漏洞，透支交易。我國證券期貨交易所以計算機自動撮合為主要交易方式，按「逐日盯市」方法來控制風險，而非「逐筆盯市」的清算制度，故不能杜絕透支交易。交易所無法用靜態的保證金和前一日的結算價格控制當日動態的價格波動，使得空方主力違規拋出千萬手合約的瘋狂行為得以實現。
監管職責不明確。中國的國債期貨交易最初是在地方政府的批准下推出的，《辦法》頒布前，中國一直沒有在法律上明確國債期貨的主要主管機構。財政部負責國債的發行並參與制定保值貼補率，中國人民銀行負責包括證券公司在內的金融機構的審批和例行管理，並制定和公布保值貼補率，證監會負責交易的監管，而各個交易組織者主要由地方政府直接監管。多頭監管導致監管效率的低下，甚至出現監管措施上的真空。「327」是人們心中永遠的痛，以至於有段時間一提到期貨人們總會聯想起欺詐、瘋狂和混亂。從1995年到2005年，是中國170餘家期貨企業日子極不好過的11年，監管層也整整思考了11年。人們還將思考多久？還將等待多久？
淮南的柑橘很香甜，但是到了淮北就成了苦澀的「枳」。我們在引入金融創新工具的激情中忘記了要先打理好這里的監管氣候和土壤，給它一個營養豐富的環境它才能順利成長、恢復本性，否則只能是因發育不良而早夭。
國債期貨的基礎是利率市場化，雖然目前利率市場化的工作已經啟動，但程度還不夠。因此，國債期貨的推出應該等待利率真正市場化的那一天。等待需要耐心，等待更需要技巧。
文中醒目處：
1，「327」國債期貨合約參與者如是說：「這個事件對中國期貨業影響實在太大了，經歷過的人一輩子都忘不了。」當時期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。

2，國債期貨的基礎是利率市場化，雖然目前利率市場化的工作已經啟動，但程度還不夠。因此，國債期貨的推出應該等待利率真正市場化的那一天。等待需要耐心，等待更需要技巧。

評:在股指期貨推出之前,重提「327」國債事件意在提醒各位期貨的風險,就算你是絕頂聰明和何其有錢的人,也不能輕易地參與期貨交易.現在網路紅人帶頭大哥777,在94年也因為此在國債「3·27」事件中20分鍾內輸掉了4000多萬元，連女朋友也搭上了性命。所以,奉勸各位注意其中的風險.

⑨ 為什麼美國國債事件會導致全球股市動盪下降

美國國債評級下降，利率上升，債券價值下降，各國對於美國經濟復甦信心不足，（可以這樣想，如果復甦緩慢，利潤少於預期，市盈率肯定無法保持在一個高點，所以股票價格下降，達到一個合理的市盈率）投資者逃出股市，投資債券（投資者較少，因為有違約風險）或黃金，不過我覺得恐慌性結束後，肯定會漲一些。現在或過兩天可以買一些。 而且各大投行和主要的投資者還是在美國。 同時，各種金融產品的基礎風險計算因素（risk free factor）是美元，美元的調整會影響整個模型的計算。

⑩ 如果中國把美國國債全拋了，那麼會發生什麼樣的事情

美國國債大幅貶值，世界其他各國和個人持有者見美國國債暴跌，自然也不會閑著，能內早拋容就早拋，拋晚了價格更低，不拋直接爛在手裡，所以會掀起全世界的美國國債拋售狂潮，美國國債價格無限接近於零，美國政府將失去所有的資金來源（註：另一個資金來源是收稅，但非常有限，全世界的政府搞工程搞建設的時候都要發行國債籌錢。），軍事，科技，教育，基建等所有由美國政府出資的項目將面臨崩潰（尤其是軍事，這時美國再也沒錢維持世界各地的軍事基地的開支），這些國家的命根子崩潰，美國就會崩潰，再現1929年超級大蕭條。
當然，所有人都知道後果很嚴重，美國不會讓這種事情發生的。（如果真這么做了，美國估計會用核彈毀滅中國，接著毀滅地球。）