① 私募直營店：私募股權基金的劣後級是什麼意思
私募股權基金是有分「優先順序」與「劣後級」的。優先順序與劣後級的「優先」和「劣後」指的是分配收益的順序。一般而言，優先順序先取得較低的固定回報，劣後級之後才取得剩下的收益。
② 私募基金備案是備案到母基金級別，還是子基金級別
一、我國私募證券投資基金發展現狀
自2003年8月1日我國首隻陽光私募基金「雲南信託-中國龍資本」成立；2013年6月1日新《基金法》正式實施，把私募基金正式納入監管范疇；2014年1月17日，基金業協會發布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》，私募行業的實質性監管政策才得以落地。
2014年2月7日，基金業協會開始私募機構的登記和私募產品的備案工作，主要包括私募股權、創投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產品。截至2015年7月31日，已完成登記的證券類私募基金管理人達7132家，備案的私募證券投資基金10325隻，管理資產規模為1.54萬億元。這一數字在2014年底、2013年底分別為4000億元、3017億元。半年多時間內，私募證券投資基金的管理規模增長超兩倍；私募機構數量增加近兩倍。
根據朝陽永續數據統計，目前已發行產品的證券類私募管理人合計3947家，其中披露注冊地的3322家。從地域來看，上海市是國內第一大私募聚集地，共有1176家私募管理人在上海注冊，佔全部數量的1/3；深圳和北京其次，大概都在700家左右的水平；廣東省其他地區和浙江省則是省一級數量最多的區域；除以上之外的其他地區共計400餘家管理人。
圖表1：2010-2015Q2證券投資私募基金規模情況（單位：億元）
數據來源：基金業協會、信託業協會，民生證券金融產品研究中心
圖表2：已發行產品的私募管理人地區分布（單位：家）
數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心
二、私募證券投資基金的產品結構
1、非結構化產品。
目前私募證券投資基金最主要的產品結構為管理型（也稱「非結構化」），這類產品的所有投資者處於同等地位，管理人不承諾產品保本，投資者盈虧自負，管理人一般提取20%的業績報酬。
該類產品由於沒有保本的要求，管理人投資壓力較小，同時，為了產品的順利發行，此類產品一般會設置一定止損線（如：凈值0.8元），初始客戶最大虧損不會超過止損線以下，預先設定最大可能出現的虧損情況。
由於私募證券投資基金起點高，通常為100萬元起，購買對象通常為富人階層，而針對100萬起點的產品，銀行和信託都有較多高收益的固定收益類型產品推出，在二級市場不景氣且沒有賺錢效應的熊市行情下，投資者對投資股票的證券投資基金興趣不大，除了部分被市場持續認可的優秀基金經理執掌的私募基金。所以，在前幾年市場持續低迷時，管理型私募產品一度發展滯緩。
2、結構化產品。
結構化產品通常將投資者分為優先順序和劣後級，以劣後級的資金為優先順序保本（或保本加一定的浮動收益）或固定收益。
優先順序利益相對安全，劣後級風險很大。優先順序獲得保本或固定收益的代價是讓渡產品的超額收益給劣後客戶，而劣後客戶在承擔整個產品風險的同時，可以獲取產品收益扣除優先順序固定收益及產品本身的各種費用之後的所有收益。劣後客戶屬於典型的高風險高收益，劣後承擔成倍的虧損或獲得成倍的收益。
產品設置預警線及平倉線。為確保優先順序的利益，發行人往往在產品中設置了嚴格的預警線及止損線，當投資不當或產品凈值持續下跌時，管理人將按照產品的風控條件執行預警或平倉動作，以確保平倉之後產品剩餘資金足夠保證優先順序利益。
圖表3：歷年私募結構化、非結構化、TOT產品發行情況(單位：只)
數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心
三、私募證券投資基金的產品分類
隨著中國金融市場的逐漸完善與私募行業的快速發展，私募基金的投資策略也越來越多樣化，並逐漸朝著海外對沖基金的方向發展。基於對私募行業的跟蹤以及對管理人投資策略的研究，我們將目前私募行業各類型投資策略進行了大體的梳理，大致分為股票策略、債券策略、市場中性、事件驅動、宏觀期貨、量化套利、組合基金以及復合策略等八大類。
圖表4：八大類投資策略產品數量佔比
數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心。 數據截至日期：2015-6-30.
1、股票策略
股票策略以股票為主要投資標的，是目前國內陽光私募行業最主流的投資策略，約有8成以上的私募基金採用該策略，內含股票多頭、股票多空兩種子策略。由於資本市場發展的緣故，國內的私募基金運作最多的投資策略即為股票策略，持續披露凈值的產品數量超過3200隻，規模佔全市場比重在85%左右。
純股票多頭是指基金經理基於對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業投資。
隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經理的選擇，股票多空策略也應運而生。
代表機構：朱雀投資、民森投資
圖表5：朱雀、民森管理的旗艦產品信息
數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心。 數據截至日期：2015-6-30.
朱雀投資
自2007年運行以來，朱雀已陸續發行近50款私募產品，目前存續運作的產品數量達到46隻，早期設立的4隻產品累計收益率已經超過300%，為投資者實現資產的穩步增值。近幾年朱雀投資還是涉足新的產品類型，包括量化對沖、股權投資等領域均有新的突破。尤其是在量化對沖方面，發行多隻朱雀漂亮阿爾法產品，該系列產品引入股指期貨對沖策略，將凈值波動控制在較低水平。
核心人物：李華輪
投資策略分析：
穩健風格下的成長股投資。與單純的選時型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業績呈現出較為穩定的風格，後者使得其業績在市場上行階段保持一定程度的進攻性。
（1）倉位決策和行業配置。朱雀投資將組合的目標倉位分為高、中、低三個級別，分別對應三個不同風險等級的市場環境。在三個不同的市場環境中，組合目標倉位的運行空間分別為0至33%、33%至66%、66%至100%，具體產品的倉位由基金經理在目標倉位區間內確定。倉位確定後，通過對宏觀經濟運行趨勢、行業景氣度趨勢等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業配置比例。
（2）個股選擇。朱雀投資在強調倉位決策的同時強調「像內部人一樣理解公司」，做到投資的專注。公司長期看好與經濟轉型相關的行業，其核心是城鎮化和內需，包括衣食住行、醫療、娛樂文化等內需產業，以及戰略新興產業等。公司區分周期類（強周期、弱周期）和非周期類（快速成長、穩定成長），並分別採取有不同的投資方法。
總結：
朱雀的管理業績給人比較穩健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關系。一方面，公司會進行主動的倉位決策，另一方面也會執行被動的調倉策略，這使得其業績可以避免市場波動帶來的大起大落。朱雀投資旗下產品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大小於市場整體跌幅。
民森投資
核心人物：蔡明
蔡明於2007年4月成立民森投資，現管理私募產品13隻，其中最早成立的民森A號和民森B號成立以來累計收益分別為376.36%和392.22%，在同行業中屬於佼佼者。在最新一期民生證券私募評級體系中，民森投資旗下7隻產品全部獲得AAAAA評級，民森投資在三年期管理人評級中也獲得AAAAA評級。
投資策略分析：
70%的數量主題式宏觀投資+30%主觀投資。即主題宏觀式投資和數量化方法相結合的一種投資策略，70%的股票來自數量化模型選擇的股票池，30%的股票由投資經理自主選擇。第一步：主題式宏觀投資：通過發現經濟體的長期發展趨勢以及使這種趨勢產生和持續的驅動因素，將能夠受惠的相關產業和公司納入投資范圍，而不是按照一般行業或市值來劃分和選擇個股。主題的確立主要由公司基金經理及管理層組成的投資決策委員會來完成。目前的四大投資主題為：流動性、資源品、優勢製造、消費升級。第二步：數量模型選股：將市場中的30多個因素，通過具體指標、參數的設計體現在模型中，據此做出不帶任何主觀情緒的分析。其目的在於：盡可能量化投資組合的風險收益和有利於未來對沖工具的使用。經過數量模型的計算，將主題涉及的股票按照一定的參考值進行排序，選出前100個股票作為基礎股票池，再由金融工程部及研究部門精選出50個股票作為投資標的，最後由基金經理進行股票配置。
風控手段：
主要採用目前市場最為有效的風險管理技術，採用大量數據資料，融合了其他各種參數模型、歷史模擬模型，蒙特卡羅模擬模型等。
通過實時數據掃描，實時數據運算，量化風險，在給定概率下鎖定組合損失，並較為准確判斷出未來弱勢股票。這套風險控制系統能夠在熊市或者大跌中果斷清倉，不夾雜任何主觀因素，完全憑系統操作，有效規避大跌。據我們統計，在2008年的下跌市中，民森旗下的產品凈值跌幅很小，原因是大部分時間都是空倉操作，這歸功於公司的風控系統的准確判斷與嚴格執行。
2、債券策略
債券策略的私募基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由於債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，一般會配合結構化產品來擴大收益區間。
2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動了債券策略私募基金的萌芽。由於在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過有限合夥和基金專戶來發行產品，更多的是成立結構化產品，以傳統的管理型產品來運作的數量並不多。
代表機構：樂瑞資產、鵬揚投資
樂瑞資產
樂瑞資產成立於2011年4月，是國內最早成立的專注於債券市場等低風險領域投資的私募基金公司。公司董事長唐毅亭曾負責中國農業銀行債券投資交易工作,所在團隊自2001年起連續五年市場綜合排名五連冠,2007年轉戰安信證券,將其資產管理規模擴大至行業前十名，其他兩位投資經理張煜、王笑冬也均有大型商業銀行投資背景。樂瑞強債1號為非結構化的信託產品，投資經理為王笑冬，運作三年以來操作風格穩健，即便是在「錢荒」的2013年也實現絕對收益，截至目前累計收益達到58.49%，年化收益率為16.29%，穩居國內債券型私募第一名。
3、市場中性策略
市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得穩定收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據統計套利的量化分析，市場中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現迴避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益；貝塔套利：期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數的成份股，賺取其中的價差，這種被動型的套利。
國內的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場系統性下跌中也會不得不遭遇凈值的大幅調整，允許信託賬戶做空之後，越來越多的傳統私募基金開始嘗試轉型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽等私募就是其中的代表。當然，也有一些管理人從一開始就立足於市場中性策略，如寧聚、盈融達、尊嘉等私募。
在2014年11、12月金融股獨漲的極端行情中，以往通過做多中小市值、做空滬深300期貨來獲得雙向收益的市場中性策略私募遭遇「黑天鵝」事件，尊嘉、寧聚等一批私募機構甚至出現20%以上的回撤幅度，此前構造的穩健收益特徵遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開，大部分市場中性策略私募都紛紛將對沖標的轉向中證500，對沖效果也更為理想。
代表機構：富善投資、盈融達
4、事件驅動策略
事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發生前後對投資標的影響不同而進行的套利。基金經理一般需要估算事件發生的概率及其對標的資產價格的影響，並提前介入等待事件的發生，然後擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅動型策略主要分為定向增發、並購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。
事件驅動策略私募產品普遍有1.5年-3年的封閉運行期，相比一般私募產品流動性更差。另外，上市公司定向增發的股票一般會通過證券公司來承銷，因而近年來券商資管產品中參與定增投資的數量占據主導。今年以來，隨著新三板市場火爆起來，越來越多的私募也開始關注和參與這一市場，數十隻新三板私募基金應運而生。
隨著經濟形勢的變化，以快進快出的投資手法成名的澤熙投資，盡管成績斐然，但徐翔卻有著強烈的危機感，開始謀求從單純的財務投資到上市公司經營管理的轉型，從以往的短線投資變成深度介入上市公司。
聚焦於上市公司定增業務的澤熙增煦成立於2013年1月28日，由上海澤熙資產管理中心持股1%，華潤深國投信託有限公司持股94%，上海澤熙投資管理有限公司持股5%。
澤熙首次嘗試進軍定增市場，選中的是在資本市場上並不起眼的一家公司——鑫科材料，該公司主要從事銅基合金材料和輻射特種電纜產品業務。2013年9月份，鑫科材料以5.16元/股的價格發行1.76億股，募資約9億元，其中，澤熙增煦參與領投，以4980萬股的認購份額位居首位，共斥資2.57億元。2014年9月22日，鑫科材料定增剛剛解禁，澤熙即迅速將鑫科材料股票兌現，盈利近2倍。
5、宏觀期貨策略
宏觀期貨策略包含宏觀對沖和管理期貨兩類細分策略。
宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發現一國的宏觀經濟變數偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，並在確定的時機使用一定的杠杠增強收益。目前受制於國內外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發展的時期。
管理期貨被稱之為最「分散」的策略，由於基於管理期貨基金本身的特性,其可以提供多元化的投資機會，從商品，黃金，到貨幣和股票指數等。因此某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機程序較為倚重，可以實現與傳統的投資品種保持較低的相關性，來達到充分分散整體投資組合風險的目標。
代表機構：凱豐投資、泓湖投資
圖表10：國內主流宏觀期貨策略私募
數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心。 數據截至日期：2015-6-30.
6、量化套利策略
量化套利策略的核心是利用證券資產的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結合多空手段來實現市場中性，優點是凈值波動小，不過當市場品種出現較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利等。
由於這種投資策略需要計算機技術和金融工具緊密結合，而且在模型的前期開發、構建直到實戰中都需要投入大量的人力和物力，國內從事這一投資策略的機構大多有在海外從事量化投資的經驗，可追溯業績的時間也不夠長。
代表機構：禮一投資、淘利資產
禮一投資
禮一投資是一家以數量化交易為核心的對沖基金公司，也是國內少有的專門從事指數研究交易的投資機構，通過先進的軟體開發技術，獨立開展大型交易平台研製、開發和運維，實現了IT技術和交易策略的無縫對接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產品套利等多個投資策略，2012年初發行信託產品——禮一「兩克金子」量化回報1期，年化收益超過20%，歷史最大回撤幅度1.2%。
7、組合基金策略
組合基金分為FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業機構篩選私募基金，構造合理的基金組合，從而實現基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發展衍生出的新型組合基金投資策略，FOF是直接投向現有的基金產品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優秀的基金經理分倉管理，更具靈活性。
從運作模式上看，MOM與直接認購其他基金的FOF（產品較為類似，但是FOF產品存在三個劣勢，一是兩款產品的架構上存在雙重收費；二是底層的配置資產並不透明，投資者難以了解；三是當資本市場出現大的下跌時，容易發生流動性風險，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點。
隨著海外組合基金理念的引入，越來越多的機構參與到組合基金的運作中來，尤其是去年開始的牛市行情以來，部分商業銀行和券商陸續有MOM產品推出。其中，萬博兄弟資產無疑是國內組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經濟研究以及宏觀的資產配置入手，再是依靠准確齊全的資料庫以及科學有效的評價體，遴選出最具投資價值的私募基金團隊，之後還具備良好的風控能力，以控制產品凈值的回撤。
代表機構：萬博兄弟、平安羅素
8、復合策略
隨著期貨品種的加入及對沖策略普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。如同安投資將定向增發、商品期貨同時吸納，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。具體而言，其採用多策略管理人模式，將基金資產分配給不同管理人打理，其中同安投資自行負責選擇定向增發項目投資，並運用期指期貨對沖系統性風險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團隊進行商品期貨套利操作，獲取穩定收益；再另選基金經理進行現金管理。與MOM不同的是，同安投資並非獨立的第三方，而是在資產配置的同時，還負責部分資產的直接投資。
代表機構：信合東方
2007年成立的信合東方有限合夥採取了對沖基金運作模式，資產組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個品種。從歷年業績來看，信合東方都取得了不錯收益，尤其在2008年，上證指數跌幅超過65%，而信合東方當年取得了53.66%的正收益。2010年推出首隻信託產品——信合東方，成立以來累計實現98.05%，年化收益超過15%，而期間最大回撤僅為3.63%。
四、2015年前七月私募證券投資基金業績表現
2015年上半年權益類市場出現一波可觀的賺錢效應，資產管理行業規模順勢大幅擴容，奔私潮愈演愈烈。截至7月末，主要類型私募基金均實現絕對收益，各策略之間存在一定分化。具體來看，配置權益市場的四類策略均超越中證800指數，其中股票策略平均收益為32.07%，位居第一；事件驅動策略、組合基金策略緊隨其後，分別為30.86%和25.73%；宏觀期貨策略、事件驅動策略相差不多，平均業績接近20%；風險屬性較低的市場中性策略和債券策略業績處於最後兩位，前七月凈值分別上漲18.68%和10.70%。
五、私募證券投資基金發展趨勢
隨著《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》、《私募證券基金監督管理辦法》等私募基金配套法案相繼落地，私募基金所處的政策和市場環境日益改善，未來幾年面臨難得的發展機遇。近些年來，我們看到太多的公募大佬、券商新貴投身於私募行業，而這股奔私潮大有愈演愈烈之勢，站在1.5萬億規模的當下往前看，我國私募基金的發展空間廣闊：
一是備案制下，自主發行產品受到認可。已經取得私募管理人資格的私募基金，均可以自主發行私募產品，節省了藉助通道所需的固定成本。更為重要的是，藉助信託、券商資管、公募專戶等通道具有很多投資限制，如不能投資於st股票、商品期貨，不能全倉一隻股票、股指期貨頭寸不能超過30%等，自主發行則可以設計出更加符合市場、符合客戶定製需求、創新的產品，也有助於提高產品管理效益。
二是機構投資者比例逐步上升。目前私募基金的投資群體以高凈值個人為主，雖有少量的MOM、FOF、QFII等機構投資者參與，但佔比相對較低。隨著保險、銀行、券商、第三方機構的資金陸續進入私募領域，未來私募基金的機構投資比重有望呈現上升趨勢。
三是私募基金投資策略將更加多元化。早在2012年以前，私募行業幾乎只有股票多頭策略一種，而隨著金融自由化和衍生工具的增多，尤其是私募基金參與股指期貨、商品期貨、外匯、期權等衍生工具的通道打開之後，一些收益風險比更具吸引力的管理期貨策略、高頻量化套利策略、宏觀對沖策略等將得到快速發展。
四是證券投資私募和股權投資私募將更加密切融合。近年來，新興行業的快速發展，也帶動一批股權投資私募迅速崛起，其中就不乏傳統投資於二級市場私募的身影，他們憑借多年在上市公司深入研究的經驗，也開始介入到股權投資時代的浪潮之中。尤其是在新三板企業和上市公司再融資方面，私募基金的參與度不容小覷。
③ 私募股權是不是保本的
私募基金復是所有基金中制風險最大的基金之一
私募基金並不承諾保本，這些在基金募集的時候都會說明的。
不承諾保本是證監會規定，不過並不代表做不到。比如一些結構化基金，優先順序，劣後級分別佔3：2，平倉線在凈值0.8的情況下，萬一基金凈值下跌到0.8 觸發平倉，基金就還剩下 4 。在不極端的情況下，基本是虧不到優先順序投資者的本金的，並且利息還有保障。
這樣的結構化基金，就類似於股票配資裡面的杠桿資金，所有風險由劣後資金承擔，優先順序基金不承擔風險，並且由劣後資金來保障利息。
最後說一句，在非常極端的情況下，基金份額一直下跌，導致無法平倉，這樣很有可能會虧掉優先順序的本金，而且利息也沒保障。這樣的極端情況也是有的。
④ 私募基金不讓明確表示收益率是多少，那優先順序LP投資人收益該如何寫，該如何變通呢
可以用基準參考利率來代替，但在虧損的時候優先份額不能獲得收益或者還需要少量承擔虧損，這種方式目前協會是認同的
⑤ 私募股權基金裡面的劣後有限合夥人是什麼意思，求大神給予具體講解
根據對產品收益分配的優先順序，可以把合夥人分為優先合夥人與劣後合夥人回。
優先合夥人按照合夥協議優答先獲得收益分配，一般來講可以獲得比較固定的收益。
劣後合夥人在產品優先向優先合夥人分配收益後，獲取剩餘的收益或承擔虧損。
因此，優先合夥人的收益較固定，虧損可能性小，但是也無法獲取高收益。
劣後合夥人必須承擔產品虧損的風險，但是也有可能獲得高額收益。
特別是在杠桿比例較大的時候，劣後合夥人可能虧死，也可能賺死。
⑥ 排排網名片：私募股權有優先順序和劣後級嗎
有。但是一般人不會用這個。
⑦ 私募股權基金里的優先順序是目前最安全的一種理財產品嗎
是最不明智的一種理財方式吧，股權類由於不好變現，所以優先和劣後其實區別不大，也就是劣後在優先承擔虧損的時候其實很多時候是無能為力的
⑧ 投資者如何選擇私募股權的優先順序和劣後級
私募直營店抄為您解答：
具體襲到投資者個人的選擇，關鍵是要看投資人的預期回報是多少，以及對於私募股權基金投資的目標公司的了解程度。如果自己安心於跑無風險利率的收益，而目標公司又基本靠譜，是可以買優先順序份額的，如果想獲得超額收益，能承擔更大風險，那麼在對目標公司有較深入了解，有較充足信心的情況下，也可以投資劣後級份額。
⑨ 私募股權基金的優先順序和劣後級是什麼意思
優先順序和劣後級指的是產品在分配收益時的順序不同；正常的話產品分配是優先將資金按照約定返還優先順序投資者本金和盈利，剩餘部分歸劣後級投資者