1. 國債期貨專題研究之二：如何尋找最便宜交割券
國債期貨即將推出，其定價和策略是投資者最關注的問題，其中一個核心問題是尋找在不同市場環境下的最便宜可交割券（CTD券）。
中金所實施虛擬的標准券制度，而可交割國債通過固定的轉換因子可以轉化為標准券。由於中金所測算轉換因子時假定未來各時點貼現率均為3%，使得通過轉換因子得到的交割券存在高估或低估。
尋找CTD券主要有三種方法：最大隱含回購利率法、基差法和凈基差法。
最可靠的方法是最大隱含回購利率法，隱含回購利率反映的是期貨空頭買入國債現貨並用於交割所得到的理論收益率，收益率最高的即為CTD券。
基差法反映的是空頭購買國債現貨用於交割的成本，基差最小的即為CTD券。凈基差法則在前者基礎上，考慮了持有期的票息收益以及資金的機會成本（或融資成本）。
根據最大隱含回購利率法推出國債期貨CTD券的經驗法則如下：
（1）當國債到期收益率大於標准券票面利率3%時，久期越大，越有可能成為CTD券；且當收益率曲線越陡時，長久期國債，越有可能成為CTD券。
（2）當國債到期收益率小於標准券票面利率3%時，久期越小，越有可能成為CTD券；且當收益率曲線越平坦時，久期越小，越有可能成為CTD券。
（3）對於不同時刻t，CTD券可能是不同的。但根據歷史經驗，在合約期內，一般CTD券變動的比較少。
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3. 如何利用轉換因子選擇最便宜的債券進行交割
利用該債券全價除以該債券的轉換因子的商的數值進行比較，在所有能進行債券交割債券中，這個數值最低的一般就稱為最便宜債券交割債券。
4. 可能造成最便宜交割債券發生改變的市場環境包括（）。(這是多選題) A收益率曲線平行移動
最便宜可交割債券由債券現貨市場價格、市場利率水平、收益率曲線的形狀以及債券的內剩餘容期限等許多因素決定。在期貨合約到期日之前，利率水平或者收益率曲線形狀的變化會導致最便宜可交割債券的改變。所以收益率曲線的平行移動不是改變CDT的因素。新發行的債券可能使得購買成本更低，更可能為最便宜交割債券，D對。故選BCD。
5. 怎樣用最小基差法選擇最便宜可交割債券
在一籃子可交割債券制度下，剩餘年限在一定范圍內的國債都可以參與交割。由內於收益率和剩餘期限不同容，可交割國債的價格也有差異。即使使用了轉換因子進行折算，各種可交割國債之間仍然存在細微差別。一般情況下，由於賣方擁有交割券選擇權，合約的賣方都會選擇對他最有利，通常也是交割成本最低的債券進行交割，對應的債券就是最便宜可交割債券。理論上，一般可以通過比較不同券種的隱含回購利率尋找最便宜可交割債券。
根據海外實踐經驗，在一定前提條件下通過比較久期和收益率可大致尋找最便宜可交割債券:
(1)久期:對收益率在國債期貨合約票面利率以下的國債而言，久期最小的國債最可能是最便宜可交割債券。對於收益率在國債期貨合約票面利率以上的國債而言，久期最大的國債最可能是最便宜可交割債券。
(2)收益率:對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債最可能是最便宜可交割債券。
6. 什麼是最便宜可交割債券
在一籃子可交割債券制度下，剩餘年限在一定范圍內的國債都可以參與交割。由於收益內率和剩餘期容限不同，可交割國債的價格也有差異。即使使用了轉換因子進行折算，各種可交割國債之間仍然存在細微差別。一般情況下，由於賣方擁有交割券選擇權，合約的賣方都會選擇對他最有利，通常也是交割成本最低的債券進行交割，對應的債券就是最便宜可交割國債。理論上，一般可以通過比較不同券種的隱含回購利率尋找最便宜可交割債券。
7. 高分求金融工程習題過程！ 假設當前市場上長期國債期貨的報價為93-08，下列債券中交割最便宜的債券為
實際上這道題只要用債券市場的報價除以轉換因子看誰的數值少就知道答回案了，原因是債答券交易的轉換因子實際上就是把不同種類的債券品種轉換成統一的標准券的數量一種形式。注意一點，這些國債的報價中整數後的數字實際上是代表多少個三十分之一，如-16實際上就是代表16/32即0.5。
根據題目的已知條件可得：
A債券=99.5/1.0382=95.84
B債券=118.5/1.2408=95.5
C債券=119.75/1.2615=94.93
D債券=143.5/1.5188=94.48
由於計算出來的數值是D最少的，故此選D。
8. 國債期貨專題研究之二:如何尋找最便宜交割券
國債期貨即將推出,其定價和策略是投資者最關注的問題,其中一個核心問題是尋找在不同市場環境下的最便宜可交割券(CTD券)。中金所實施虛擬的標准券制度,而可交割國債通過固定的轉換因子可以轉化為標准券。由於中金所測算轉換因子時假定未來各時點貼現率均為3%,使得通過轉換因子得到的交割券存在高估或低估。 尋找CTD券主要有三種方法:最大隱含回購利率法、基差法和凈基差法。 最可靠的方法是最大隱含回購利率法,隱含回購利率反映的是期貨空頭買入國債現貨並用於交割所得到的理論收益率,收益率最高的即為CTD券。 基差法反映的是空頭購買國債現貨用於交割的成本,基差最小的即為CTD券。凈基差法則在前者基礎上,考慮了持有期的票息收益以及資金的機會成本(或融資成本)。 根據最大隱含回購利率法推出國債期貨CTD券的經驗法則如下: (1)當國債到期收益率大於標准券票面利率3%時,久期越大,越有可能成為CTD券;且當收益率曲線越陡時,長久期國債,越有可能成為CTD券。 (2)當國債到期收益率小於標准券票面利率3%時,久期越小,越有可能成為CTD券;且當收益率曲線越平坦時,久期越小,越有可能成為CTD券。 (3)對於不同時刻t,CTD券可能是不同的。但根據歷史經驗,在合約期內,一般CTD券變動的比較少。
9. 國債期貨是怎麼定價的
國債一般是半年或一年付息一次。在兩次付息中間，利息仍然在滾動計算，國債持有人享有該期限內產生的利息。因此在下一次付息日之前如果有賣出交割，則買方應該在凈價報價的基礎上加上應付利息一並支付給賣方。
由於是實物交割，同時可交割債券票面利率、到期期限與國債期貨標准券不同，因此交割前必須將一籃子可交割國債分別進行標准化，就引入了轉換因子。交易所會公布各個可交割債券相對於各期限國債期貨合約的轉換因子（CF），且CF 在交割周期內保持不變，不需要投資者計算。
當一種國債用於國債合約的交割時，國債期貨的買方支付給賣方一個發票價格。發票價格等於期貨結算價格乘以賣方所選擇國債現券對應該期貨合約的轉換因子再加上該國債的任何應計利息。
在可交割國債的整個集合中，最便宜的可交割國債就是使得買入國債現券、持有到交割日並進行實際交割的凈收益最大化。大多數情況下，尋找最便宜國債進行交割的可靠方法就是找出隱含回購利率最高的國債。
依據無套利定價原理,國債期貨價格等於國債現券價格加上融資成本減去國債票面利息收入。在正常利率期限結構下，短期利率一般會低於中長期利率水平，所以國債現券的融資成本一般會低於所持國債的票面利息，國債期貨合約通常表現為貼水。
10. 什麼是最便宜可交割債券
最便宜可交割債券的確定非常重要。任何期貨合約都必須反映現貨價格的行為。雖然國債期貨合約對標的做了明確的規定，但實際上這種標准券往往是不存在的。因此，最便宜可交割債券代表著期貨合約所跟蹤的現貨市場工具。更確切地講，是最便宜可交割債券決定了國債期貨的理論價格。因此，無論是國債期貨理論價格的確定，還是最優套期保值比率的確定，都需要首先確定最便宜可交割債券。
最便宜可交割債券由債券現貨市場價格、市場利率水平、收益率曲線的形狀以及債券的剩餘期限等許多因素決定。
在期貨合約到期日之前，利率水平或者收益率曲線形狀的變化會導致最便宜可交割債券的改變。即使在比較平穩的市場環境下，某一到期期限的最便宜可交割債券，未必再是下一個到期期限合約的最便宜可交割債券。因此，在合約到期日前的任何一個時點，是無法確定交割何種債券的。但是，鑒別哪種債券最有可能成為交割對象還是可以做到的。
許多富有經驗的利率期貨交易商通過市場實踐，發展出了一些計算在各種市場環境下最便宜可交割債券將要發生變化可能性的模型。正如市場上有許多計算和確定最便宜可交割債券的軟體一樣，人們也開發出了一些軟體來幫助判斷最便宜可交割債券發生變化的可能性。
在判斷最便宜可交割債券如何發生變化時，有一些基本的原則可供參考。具體而言，有以下幾種情況：如果市場收益率高於名義息票率的水平，那麼投資者將傾向於久期較長的債券；如果市場收益率低於名義息票率的水平，那麼投資者將傾向於久期較短的債券；如果收益率曲線向上傾斜，傾向於交割距到期日期限較長的債券；如果收益率曲線向下傾斜，傾向於交割距到期日期限較短的債券；如果市場收益率等於名義息票率的水平，那麼投資者對所有可交割債券的傾向性是相同的。
在理想情況下，最便宜可交割債券是合約賣出者的選擇。但是，在很多情況下，投資者選擇其他可交割券種也並不是非理性的。假設某投資者持有一個最便宜可交割債券，並且計劃以這個債券用於期貨空頭頭寸的交割，在這種情況下，該投資者事實上已經將預期收益率鎖定。如果在交割以前，最便宜可交割債券發生了變化，該投資者原先持有的債券已不是最便宜可交割債券，那麼該投資者有兩種選擇：第一種選擇是繼續用他原先持有的債券用於交割，從而獲得預期的收益率；第二種選擇是該投資者賣出原來持有的債券現貨，重新買入新的最便宜可交割債券用於期貨合約空頭頭寸的交割。在這種情況下，投資者的收益將會高於原來鎖定的預期收益率。理論上，後者是債券投資者的最佳選擇。
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